>> 招商證券-口子窖(603589)控貨消化庫存，收入增速放緩-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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此報告為加密報告 |
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23Q3公司收入增速放緩，主動控貨消化庫存，目前經(jīng)銷商庫存已經(jīng)恢復(fù)至合理水平。公司今年推出兼系列新品，配合新品推動渠道改革，省內(nèi)已經(jīng)基本完成，皖南部分市場新品反饋好于整體，已經(jīng)有團購客戶形成復(fù)購，公司計劃后續(xù)進一步加大費用投入，加快新品的消費者培育。全年來看，收入端預(yù)計股權(quán)激勵目標完成難度不大，利潤端受新品投入影響預(yù)計增長慢于收入。我們給予23-24年EPS預(yù)測為2.90、3.30元，當前股價對應(yīng)23年僅15倍PE，維持“強烈推薦”評級。
事件：公司發(fā)布2023三季度報告，23Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入44.46億元，同比+18.18%；歸母凈利潤13.48億元，同比+12.22%；扣非歸母凈利潤13.32億元，同比+12.75%。其中單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入15.33億元，同比+4.67%；歸母凈利潤5.01億元，同比+8.36%；扣非歸母凈利潤4.98億元，同比+7.90%。公司Q3現(xiàn)金回款14.01億元，同比+20.27%，快于收入增速主要系應(yīng)收票據(jù)變動，Q3末公司合同負債3.83億元，環(huán)比下降3.43億元，同比基本持平。
Q3消化庫存，培育新品，增速環(huán)比回落。公司Q3收入增速環(huán)比回落，上半年老品停貨預(yù)期下以及新品首批進貨政策激勵，經(jīng)銷商打款進貨較為積極，進入Q3主要消化前期庫存，目前經(jīng)銷商庫存已經(jīng)下降至合理水平。分產(chǎn)品看，23Q3高檔/中檔/低檔白酒收入分別為14.73/0.28/0.17億元，分別同比變動+5.80%/-22.00%/-24.88%，受益于大眾價格帶宴席需求景氣，口子5年、6年、小池窖等產(chǎn)品表現(xiàn)好于整體，10年、20年同比亦有增長，兼系列新品仍處于消費者培育階段。分地區(qū)看，公司Q3省內(nèi)/省外收入分別為12.21億元/2.96億元，同比+5.33%/+1.87%，前三季度經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增加8家/53家。
老品政策收縮，稅金季度波動，Q3凈利率提升。公司Q3毛利率+5.01pcts至77.81%，推測與6月30號后老品政策收縮以及高檔白酒占比提升有關(guān)。Q3公司主營稅金率同比下降2.34pcts，主要系季度間波動，全年來看預(yù)計平穩(wěn)。費用端，Q3公司加大新品推廣及消費者培育，銷售費用率+3.28pcts至15.41%，管理費用率+1.76至5.81%。受益毛利率提升及稅金率下降，Q3公司實現(xiàn)凈利率32.66%，同比提升1.11pcts。
投資建議：控貨消化庫存，新品持續(xù)培育，維持“強烈推薦”投資評級。23Q3公司收入增速放緩，主動控貨消化庫存，目前經(jīng)銷商庫存已經(jīng)恢復(fù)至合理水平。公司今年推出兼系列新品，配合新品推動渠道改革，省內(nèi)已經(jīng)基本完成，皖南部分市場新品反饋好于整體，已經(jīng)有團購客戶形成復(fù)購，公司計劃后續(xù)進一步加大費用投入，加快新品的消費者培育。全年來看，收入端預(yù)計股權(quán)激勵目標完成難度不大，利潤端受新品投入影響預(yù)計增長慢于收入。我們給予23-24年EPS預(yù)測為2.90、3.30元，當前股價對應(yīng)23年僅15倍PE，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭階段性加劇
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