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事件
　　2024年04月30日，口子窖發(fā)布2023年度及2024年度一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌費(fèi)投控制良好，盈利水平保持穩(wěn)定
　　2023年?duì)I收59.62億元（同增16.1%），歸母凈利潤(rùn)17.21億元（同增11.04%）。2023Q4營(yíng)收15.16億元（同增10.42%），歸母凈利潤(rùn)3.73億元（同增6.95%）。2024Q1總營(yíng)收17.68億元（同增11.05%），歸母凈利潤(rùn)5.89億元（同增10.02%）。2023年毛利率75.19%（同增1.1pcts），2024Q1毛利率76.48%（同減0.2pct）。2023年凈利率28.87%（同增0.2pct），2024Q1凈利率33.34%（同減0.3pct）。2023年銷(xiāo)售費(fèi)用率13.88%（同增0.6pct），2024Q1為12.06%（同減0.6pct）。2023年管理費(fèi)用率為6.83%（同增0.7pct），2024Q1為5.31%（同增0.1pct）。2023年銷(xiāo)售回款57.91億元（同增10.99%），2024Q1為14.02億元（同增15.46%）。
　　▌省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)仍存，省外業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓張
　　分產(chǎn)品看，2023年白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收58.49億元（同增15.6% ），其中高檔/中檔/低檔白酒收入分別實(shí)現(xiàn)56.78/0.76/0.95億元，同比+16.6%/-19.76%/0.72%。受益于安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，公司高端白酒業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯。分渠道看，2023年直銷(xiāo)（含團(tuán)購(gòu)）/批發(fā)代理的營(yíng)收分別為1.30/57.19億元，分別同比+50.16%/+15.00%。分區(qū)域看，2023年省內(nèi)/省外營(yíng)收分別為49.02/9.47億元，分別同比+17.53%/6.56%。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司省內(nèi)市場(chǎng)通過(guò)加強(qiáng)下沉渠道建設(shè)與渠道扁平變革，市占率穩(wěn)步提升，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯；省外市場(chǎng)聚焦長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀等重點(diǎn)區(qū)域加大招商與團(tuán)購(gòu)渠道建設(shè)力度，品牌影響力穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為3.43/4.09/4.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/9倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、中高端產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期、省內(nèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期等