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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5493.2億元，同比+4.7%，歸母凈利潤(rùn)149.2億元，同比+1.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)147.4億元，同比+1.1%。
　　房建基建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)，地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)盈利能力有所改善：24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5493.2億元，同比+4.7%，實(shí)現(xiàn)綜合毛利率8.1%，同比基本持平。分業(yè)務(wù)來(lái)看，24Q1公司房建/基建/房地產(chǎn)開發(fā)/勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3658/1277/465/26億元，同比分別+6.1%/+6.4%/-8.8%/+2.5%，分別實(shí)現(xiàn)毛利率6.2%/8.6%/19.2%/10.8%，同比分別基本持平/+0.1pct/+2.9pct/-3.2pct；公司房建、基建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)收入承壓，但盈利質(zhì)量有所改善；24Q1公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入220億元，同比+3.9%。
　　凈利率水平穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流受地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響承壓：（1）24Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%/1.5%/1.2%/0.8%，同比分別基本持平/-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要是受到匯兌損失增加的影響；24Q1公司資產(chǎn)/信用減值損失分別為-567/3172萬(wàn)元，同比分別少計(jì)提1.5/1.1億元，投資凈收益為6.8億元，同比-4.0億元；綜合影響下公司24Q1歸母凈利率為2.7%，同比-0.1pct；（2）24Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-966.0億元，同比多流出311.7億元，主要是受到地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售回款減少、購(gòu)置土地增加雙重因素影響，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為100.7%/118.7%。同比分別-1.5/+3.8pct；截至24Q1末公司帶息債務(wù)余額為8856億元，環(huán)比23Q4末+783億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.8%，環(huán)比23Q4末略下滑0.1pct。
　　基建房建業(yè)務(wù)一季度訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，訂單結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化：24Q1公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額1.19萬(wàn)億元，同比+9.6%，其中境外地區(qū)實(shí)現(xiàn)新簽合同額272億元，同比+59.0%；分業(yè)務(wù)來(lái)看，房建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽8062億元，同比+11.4%，其中工業(yè)廠房新簽合同額2157億元，同比+39.5%，公共建筑類項(xiàng)目占比持續(xù)提升；基建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽3005億元，同比+23.2%，其中能源工程/水務(wù)及環(huán)保/水利水運(yùn)業(yè)務(wù)新簽合同額大幅增長(zhǎng)235%/86%/156%；房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售額778億元，新購(gòu)置土儲(chǔ)主要位于一線及強(qiáng)二線城市。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是全球規(guī)模最大的工程承包商，新一輪國(guó)企改革驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步提升，“一帶一路”倡議帶來(lái)海外發(fā)展新機(jī)遇?；诘禺a(chǎn)投資緩慢復(fù)蘇，我們調(diào)整公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至575/609億元（前值為585/634億元），新增2026年預(yù)測(cè)為655億元，4月30日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為3.9/3.7/3.4倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)景氣恢復(fù)不及預(yù)期；基建投資增速不及預(yù)期；“一帶一路”提振海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期；國(guó)企改革推進(jìn)不及預(yù)期。