>> 國聯(lián)證券-百潤股份(002568)年報及一季報點評：24Q1收入高基數(shù)下降速，靜待新品驅(qū)動-240504
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事件：
公司發(fā)布2023年報與2024年一季報，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入32.64億元，同比增長25.85%；歸母凈利潤8.09億元，同比增長55.28%；扣非凈利潤7.79億元，同比增長60.08%。其中單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入8.07億元，同比下降14.90%；歸母凈利潤1.44億元，同比下降33.37%；扣非凈利潤1.29億元，同比下降36.87%。2024Q1實現(xiàn)營業(yè)收入8.02億元，同比增長5.51%；歸母凈利潤1.69億元，同比下降9.80%；扣非凈利潤1.61億元，同比下降13.79%。
2023年強爽表現(xiàn)亮眼，帶動全國化加速推進
2023年公司預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水等）/食用香精/其他業(yè)務(wù)收入分別同比增長27.76%/13.18%/12.35%至28.84/3.17/0.63億元，其中香精業(yè)務(wù)量/價分別同比+7.61%/+5.18%，預(yù)調(diào)雞尾酒收入占比提升1.33pct至88.36%。公司推進“358”品類矩陣建設(shè)，其中強爽系列8度零糖零嘌呤新品受消費者喜愛、終端覆蓋率快速提升，強爽高增帶動公司全國化進程加速，2023年華東大本營收入占比下降9.35pct至33.38%，華南/華北/華西區(qū)域收入分別同比增長42.17%/47.29%/58.09%至9.26/6.00/5.85億元，占比分別提升3.25/2.68/3.66pct至28.36%/18.39%/17.93%。全國化推進下公司線下渠道表現(xiàn)亮眼、占比提升至85.97%，具體來看，2023年線下/數(shù)字零售/即飲渠道分別實現(xiàn)收入27.51/3.85/0.64億元，分別同比+42.36%/-28.67%/-0.92%.2024Q1公司收入延續(xù)增長，同比增長5.51%至8.02億元。
費用投放節(jié)奏調(diào)整影響24Q1利潤率，全年業(yè)績有望保持良好增長
2023/2024Q1公司毛利率分別同比+2.92/+2.87pct至66.70%/68.32%，費用率分別-3.21/+10.51pct至30.94%/38.69%，帶動歸母凈利率分別+4.70/-3.59pct至24.80%/21.13%。其中2024Q1銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別同比+8.77/+1.33/+0.18/+0.23pct至29.41%/5.85%/3.00%/0.43%。銷售費用率提升主要系公司以“龍罐”為抓手調(diào)整全年費用投放節(jié)奏、加強品牌營銷，我們預(yù)計全年廣告費率規(guī)劃合理，一季度投放占比提升有助于公司進一步擴展強爽系列的消費者粘性、持續(xù)打造“358”品類矩陣，有望帶動全年業(yè)績保持良好增長。
盈利預(yù)測、估值與評級
考慮到消費弱復(fù)蘇，我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為37.34/43.65/51.84億元，同比增速分別為14.42%/16.88%/18.76%，歸母凈利潤分別為9.28/11.35/13.79億元，同比增速分別為14.70%/22.28%/21.45%，EPS分別為0.88/1.08/1.31元/股，3年CAGR為19.43%。鑒于公司強爽持續(xù)放量推進358產(chǎn)品矩陣建設(shè)與全國化擴張，參照可比公司估值，我們給予公司2024年28倍PE，目標(biāo)價24.64元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：強爽增長不及預(yù)期；市場競爭格局變化；費用控制不及預(yù)期
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