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投資要點(diǎn)
　　外延并購(gòu)+內(nèi)生增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。截至23年底，公司在產(chǎn)產(chǎn)能2.30億噸/年，其中境內(nèi)礦井在產(chǎn)產(chǎn)能1.21億噸/年；境外礦井在產(chǎn)產(chǎn)能1.09億噸/年。公司近三年外延并購(gòu)與內(nèi)生增長(zhǎng)并舉，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，2024-2025年隨著萬(wàn)福煤礦（180萬(wàn)噸/年）、五彩灣煤礦煤礦（1000萬(wàn)噸/年）建成后，我們預(yù)期將合計(jì)新增1180萬(wàn)噸核定產(chǎn)能，屆時(shí)公司核定產(chǎn)能為2.42億噸/年，權(quán)益產(chǎn)能為1.48億噸/年。受山東礦區(qū)煤炭資源自然衰歇以及內(nèi)蒙古礦業(yè)、昊盛煤業(yè)煤礦產(chǎn)能爬升影響，目前公司煤礦產(chǎn)量低于產(chǎn)能，未來(lái)隨著石拉烏素煤礦和營(yíng)盤壕煤礦逐步增產(chǎn)，煤炭產(chǎn)能利用率有望提高。此外，公司背靠山東能源集團(tuán)，截至2022年末，剔除上市公司之后，山東能源集團(tuán)仍擁有煤炭資源儲(chǔ)量177.5億噸，開采儲(chǔ)量56.86億噸，核定產(chǎn)能9288萬(wàn)噸，集團(tuán)煤炭資產(chǎn)有望逐步注入上市公司，未來(lái)公司產(chǎn)能擴(kuò)張可期。
　　煤炭市場(chǎng)定價(jià)比例高，煤價(jià)高位增厚公司業(yè)績(jī)。公司長(zhǎng)協(xié)煤占比較低，2023年僅26%，而現(xiàn)貨比例高達(dá)74%，受益于此，公司在煤價(jià)上行階段將表現(xiàn)出高利潤(rùn)彈性。假設(shè)2024年公司全年銷售均價(jià)與2023年持平，在噸煤成本沒(méi)有大幅變動(dòng)的情況下，我們預(yù)期2024年兗煤澳洲有望貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.21億元。此外，基于2023年公司的綜合售價(jià)進(jìn)行測(cè)算，我們預(yù)計(jì)24年公司境內(nèi)煤炭板塊貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約131億元，煤炭板塊總體利潤(rùn)約198億元。
　　國(guó)際油價(jià)持續(xù)上行，煤化工盈利有望觸底回升。24年以來(lái)，受OPEC+及俄羅斯減產(chǎn)影響，全球原油供給偏緊，原油價(jià)格中樞一路抬升并站穩(wěn)80美元/桶上方。截至24年4月5日，布倫特原油現(xiàn)貨報(bào)收93.52美元/桶，相比23年均價(jià)86.92美元/桶上漲7.59%。而油價(jià)上漲為煤化工產(chǎn)品提供成本端支撐，受此影響，公司煤化工板塊盈利有望觸底回升。按照當(dāng)前價(jià)格測(cè)算，24年公司煤化工板塊稅后凈利潤(rùn)虧損有望收窄至7.92億元。受益于行業(yè)供需格局改善，煤化工業(yè)務(wù)盈利有望觸底反彈。
　　承諾最低現(xiàn)金分紅股利，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)高分紅凸顯配置價(jià)值。公司承諾23-25年保底現(xiàn)金分紅為0.5元/股，并且應(yīng)占扣除法定儲(chǔ)備后凈利潤(rùn)的約60%。此外，根據(jù)公司3月28日《2023年度利潤(rùn)分配方案公告》，擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利1.49元（含稅），每股派送紅股0.3股，合計(jì)現(xiàn)金分紅金額達(dá)到110.85億元（含稅），A股分紅率55%,H股分紅率62%。按照2024年4月30日股價(jià)，A股股息率6.45%，H股股息率9.46%。公司目前現(xiàn)金流充裕穩(wěn)定，有望繼續(xù)維持較高的現(xiàn)金分紅比例。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：從PE估值法角度，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年內(nèi)煤價(jià)高位運(yùn)行，公司作為華東地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)商，我們預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤(rùn)分別為198.28、212.14和220.74億元，EPS分別為2.67、2.85、2.97元，對(duì)應(yīng)PE估值為9、8、8倍。而A股主要可比公司中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、廣匯能源的24年P(guān)E估值均值為10倍，對(duì)應(yīng)公司還有近14%的估值修復(fù)空間。再者，從股息率角度，假設(shè)2024年分紅比例60%，則預(yù)測(cè)24年分紅金額118.97億元，按照2024年4月30日股價(jià)計(jì)算股息率6.92%；公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，兼具成長(zhǎng)和高分紅屬性，因此我們預(yù)期未來(lái)在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，公司股息率有望進(jìn)一步降低至5.5%左右，則公司股價(jià)仍有近26%的上行空間。因此考慮公司兼具業(yè)績(jī)彈性和高股息屬性，因此首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑；煤炭下游需求不及預(yù)期；安全生產(chǎn)事故導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期。