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業(yè)績(jī)持續(xù)高增，主業(yè)盈利穩(wěn)健、新能源業(yè)務(wù)放量在即。公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.25億元（同比+34.66%）、歸母凈利潤(rùn)20.48億元（同比+23.09%）；2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.08億元（同比+50.11%）、歸母凈利潤(rùn)7.12億元（同比+40.29%）。業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要源于環(huán)保運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目穩(wěn)定投產(chǎn)放量，新材料裝備業(yè)務(wù)訂單高增，疊加4萬(wàn)噸印尼高冰鎳項(xiàng)目、溫州鋰電池新材料項(xiàng)目基本建成即將投運(yùn)，公司有望迎來(lái)成長(zhǎng)引擎切換、保持高增長(zhǎng)。
　　固廢業(yè)務(wù)：在手項(xiàng)目大比例轉(zhuǎn)運(yùn)，垃圾焚燒造血優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。2024年實(shí)現(xiàn)環(huán)保運(yùn)營(yíng)收入30.76億元（同比+19%），垃圾入庫(kù)量1176萬(wàn)噸（同比+26%）。截止2023年末，公司運(yùn)營(yíng)及試運(yùn)行垃圾焚燒產(chǎn)能3.42萬(wàn)噸/日，而在建產(chǎn)能僅剩8個(gè)，大比例項(xiàng)目投運(yùn)后，傳統(tǒng)固廢主業(yè)成為穩(wěn)定的現(xiàn)金奶牛，給予公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展充裕資金保障。2023年全年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額23.21億元（同比+5.52%）。
　　新能源、新材料業(yè)務(wù)布局加速，打造三元產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。新能源領(lǐng)域，公司4萬(wàn)噸/年印尼高冰鎳項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入設(shè)備安裝階段，投產(chǎn)在即，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能13萬(wàn)噸/年。且公司計(jì)劃投資7億元建設(shè)5萬(wàn)噸高純電解鎳項(xiàng)目，參股2.0萬(wàn)噸/年印尼紅土鎳礦鎳原料項(xiàng)目，20萬(wàn)噸/年溫州鋰電池項(xiàng)目亦在加速推進(jìn)中。裝備領(lǐng)域，公司新簽18億元格林美設(shè)備合同、9.53億元永旭礦業(yè)供貨合同，新材料裝備訂單進(jìn)入放量期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：高效率固廢龍頭轉(zhuǎn)型新能源。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為25.95/33.76/40.27億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.45/11.11/9.31倍。公司垃圾焚燒盈利能力突出，一體化布局高冰鎳-正極材料產(chǎn)業(yè)鏈，環(huán)保+新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)。參考可比公司給予2024年20倍PE，合理價(jià)值30.45元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新訂單獲取風(fēng)險(xiǎn)；補(bǔ)貼發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)；新能源項(xiàng)目投產(chǎn)低預(yù)期。