>> 中泰證券-滬光股份(605333)自主線束龍頭，盈利拐點已至，迎量價利齊升-240502
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 1501KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
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公司概況：自主線束龍頭，整車線束品類全覆蓋。公司是國內(nèi)自主線束龍頭，產(chǎn)品覆蓋成套線束、發(fā)動機線束及其他線束等。2023年成套線束業(yè)務(wù)收入為29.97億元，占比77.38%，為公司主營業(yè)務(wù)。2020-2023年，公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長，由15.31億元增長至40.03億元，CAGR為44.03%，主要系：①行業(yè)層面，疫情后產(chǎn)能逐漸恢復(fù)、乘用車行業(yè)復(fù)蘇；②公司層面，新能源、傳統(tǒng)燃油車客戶持續(xù)定點。
整體認知：響應(yīng)速度快、人工成本低、選客戶眼光獨到。核心競爭力1：響應(yīng)速度快，員工效率高、質(zhì)量優(yōu)。低壓線束行業(yè)為典型的人力密集型企業(yè)，人員招聘、培訓(xùn)、管理水平至關(guān)重要。公司在整車廠臨時追加訂單等極端情況下依然具備快速響應(yīng)力。核心競爭力2：稀缺進口設(shè)備為基石，智能制造降低人工成本。核心競爭力3：下游格局出清，精準(zhǔn)把握大客戶。線束行業(yè)定制化程度高、單個車型的前期適配周期長，因此對于車型能否成為爆款的把握度較其他零部件更為重要。公司以合資品牌上汽大眾為基礎(chǔ)，順應(yīng)電動化發(fā)展趨勢陸續(xù)切入華為、理想和T公司等新能源頭部客戶供應(yīng)鏈。24年起隨智能化的差異化能力顯現(xiàn)，強勢自主市占率提升，公司有望享規(guī)模紅利。
行業(yè)分析：電動化&智能化推動線束ASP提升，國內(nèi)供應(yīng)商逐步崛起。1）行業(yè)趨勢：電動化帶動高壓線束單車價值量提升；智能化帶動低壓線束單車價值量提升；2）行業(yè)格局：國內(nèi)汽車線束市場主要由日企主導(dǎo)，矢崎和住友分別占據(jù)國內(nèi)汽車線束30%和24%的市場份額，CR3高達70%，國內(nèi)供應(yīng)商憑借及時響應(yīng)、快速擴產(chǎn)、低成本等優(yōu)勢逐漸進行國產(chǎn)替代。
成長邏輯：短期盈利拐點已至，中長期電動智能&一體化驅(qū)動量價利齊升。1）量：新客戶突破-華為&理想：項目持續(xù)定點。其中，華為是智能化標(biāo)桿，疊加新車大周期，放量確定性較強。理想的用戶研究深刻、戰(zhàn)略清晰，其產(chǎn)品矩陣下探20-30w價格帶，消費群體有望擴大。2）價：基于客戶、技術(shù)同源性，產(chǎn)品由低壓線束向高壓線束及上游連接器拓展，單車ASP提升。目前高壓線束產(chǎn)品已獲得多家項目定點。3）成本端：原材料價格趨穩(wěn)+產(chǎn)能利用率改善+自研連接器，帶動凈利率回升。
盈利預(yù)測：公司是國內(nèi)線束龍頭，隨著電動化、智能化發(fā)展，線束ASP持續(xù)提升并逐步進行國產(chǎn)替代，公司有望率先受益。我們預(yù)計公司2024-2026年營收為78.53、95.87、112.89億元，同比增長96.19%、22.08%、17.75%；歸母凈利為4.70、6.92、8.59億元，同比增長768.72%、47.34%、24.09%。以2024年4月26日收盤價計算，公司當(dāng)前市值為117.62億元，對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為25.03X、17.00X、13.69X，低于行業(yè)平均，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)景氣度下滑風(fēng)險、客戶集中度較高風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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