>> 甬興證券-滬光股份(605333)首次覆蓋報告：客戶、產能、技術三因素驅動，成長路徑清晰-240305
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
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| 2075KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王琎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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深耕汽車線束27年，配套市場主流客戶
公司深耕汽車線束27年，是上汽大眾、上汽乘用車、問界、理想汽車和T公司等的主要供應商。2015~2022年，公司營收CAGR約18%。
千億市場空間，國產替代空間大
從單車價值量角度看，線束是汽車零部件大單品。電動智能化帶動汽車線束的單車價值量從2500~4500元提升至5000元。我們預計2023年國內乘用車線束市場空間約1049億元。從市占率角度看，全球汽車線束市場主要參與者有矢崎、住友、安波福等，2021年全球市場CR3約79%。國內方面，合資車企線束廠商多為安波福等，自主車企中自主線束廠商參與度較高。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2022年主要自主汽車線束廠商市占率合計約24%，國產替代空間大。
短期有望受益于問界放量，長期受益于自主車企崛起
短期問界熱銷助力公司營收重回高增長。受上汽大眾、上汽通用、賽力斯等銷量不振的影響，2023Q1-3公司營收增速放緩。23Q4開始，問界進入車型強周期：新M7，9/12上市，12/26披露累計大定超12萬，2024年1月銷量約3萬；M9，12/26上市，七天累計大定超3萬；其他車型有望在2024年推出。公司是問界車型（M5/7/9）的主供，ASP約8000元。按照我們的預測，2024年賽力斯有望貢獻約39億營收，約是2023年公司整體營收（Wind一致預期）的109%，彈性顯著。長期有望受益于自主汽車品牌崛起。2023年中國品牌乘用車市占率56%，同比+6.1pct。國內汽車產業(yè)鏈歷經幾十年發(fā)展，自主線束廠商在技術、制造和服務等方面已經具備一定的競爭力。公司作為優(yōu)秀自主線束廠商，有望持續(xù)受益。
產能利用率提升、技術創(chuàng)新落地推動盈利改善
短期看，產能利用率的提升有望帶動凈利率恢復。我們判斷重慶工廠將是影響公司盈利的主要工廠之一。2023年12月問界銷量2萬輛以上，超盈虧平衡點0.6萬輛（基于2022H2經營數(shù)據(jù)測算）。12/26披露問界新M7累計大定已超12萬輛，公司持續(xù)盈利可期。長期看，技術創(chuàng)新將增強公司競爭力和盈利能力。公司高壓接插件一體化、鋁代替銅等技術正逐步落地。1）高壓接插件一體化，按照我們的測算，高壓接插件的自制將提升毛利率約7pct。2）高壓線束鋁代銅，以截面面積50mm2、長度10m計算，在相同應用條件、同平方截面兩種情況下，導體成本可分別下降237和251元，降本分別約87%和93%。此外，還能實現(xiàn)48%~70%的減重。
投資建議
我們預計公司2023~2025年營收分別約39.1、69.7和97.1億元，同比分別約+19%、+78%和+39%；歸母凈利潤分別約0.4、3.2和5.1億元，同比分別約-10%、+762%和+58%。當前股價對應的PE分別為276、32、20倍。受配套客戶放量、產能利用率提升和技術創(chuàng)新等三大因素驅動，公司成長路徑清晰。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟不及預期，配套車型銷量不及預期，供應鏈配套不及預期，競爭加劇的風險，原材料價格上漲
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