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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入23.67億元，同比+1.7%；歸母凈利潤(rùn)-0.23億元；毛利率11.78%，凈利率-0.96%。
　　營(yíng)業(yè)收入同比微增，環(huán)比改善明顯。公司深度合作上汽大眾，近年來陸續(xù)擴(kuò)大跟理想、賽力斯、美國(guó)T客戶等新能源車企的合作。2023年前三季度，雖然理想、T客戶銷量較好，但核心客戶上汽大眾（銷量同比-10.6%）和賽力斯（問界銷量同比+18.9%）受政策退出、競(jìng)爭(zhēng)加劇影響銷量低于預(yù)期，公司營(yíng)收同比微增1.7%。Q2起單季度有所改善，收入增長(zhǎng)提速，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.55億元，同環(huán)比+1.0%/+26.1%，環(huán)比改善明顯。
　　產(chǎn)能利用率提升、費(fèi)控優(yōu)化，單季度扭虧。2023前三季度，新項(xiàng)目投產(chǎn)+外部環(huán)境改善帶動(dòng)毛利率同比+0.94pct至11.78%，但受新工廠爬坡，新項(xiàng)目投入等影響，設(shè)備、人才等投入增加，研發(fā)、管理費(fèi)用率分別同比+1.53/+0.88pct，階段性經(jīng)營(yíng)虧損。Q3單季度，核心客戶銷量改善，產(chǎn)能利用率提升助力毛利率上行，同環(huán)比分別+0.46/+1.17pct。費(fèi)控能力優(yōu)化，單季度費(fèi)用率環(huán)比-2.17pct，單季度凈利率1.92%，環(huán)比+4.04pct，實(shí)現(xiàn)扭虧。展望Q4，核心客戶問界訂單飽滿，隨著新M7陸續(xù)交付以及問界M9上市，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)改善。
　　電動(dòng)化+智能化擴(kuò)容市場(chǎng)，線束龍頭發(fā)展?jié)摿Υ?。新能源車需要高壓線束，自動(dòng)駕駛強(qiáng)化高速等低壓線束需求，整車線束用量及價(jià)值提升明顯。公司全面布局高、低壓線束產(chǎn)品，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，有望充分受益行業(yè)擴(kuò)容及國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。公司輕量化產(chǎn)品已量產(chǎn)，高頻通訊、高壓插件一體化產(chǎn)品進(jìn)入測(cè)試階段，助力公司不斷拓展新品類新訂單。2023上半年，公司陸續(xù)獲得蔚來、集度、上汽大眾等新定點(diǎn)，目前在手項(xiàng)目充足，未來增長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)：由于核心客戶訂單超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.3/1.5/2.6億元，對(duì)應(yīng)PE分比為335/55/32倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)需求不振，原材料價(jià)格波動(dòng)，重慶工廠上量不及預(yù)期，市場(chǎng)開拓不及預(yù)期