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事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入14.12億元，同比+2.18%；歸母凈利潤(rùn)-0.41億元；毛利率11.16%，凈利率-2.9%。
　　部分客戶(hù)銷(xiāo)售低預(yù)期，收入同比微增。公司深度合作上汽大眾，近年來(lái)陸續(xù)擴(kuò)大跟理想、賽力斯、美國(guó)T客戶(hù)等新能源車(chē)企的合作。2023H1，雖然理想、T客戶(hù)銷(xiāo)量較好，但核心客戶(hù)上汽大眾（同比-25%）和賽力斯（同比+61%）受政策退出、競(jìng)爭(zhēng)加劇影響銷(xiāo)售低于預(yù)期，公司營(yíng)收同比微增2.18%，弱于行業(yè)批發(fā)增速（+8.9%）。Q2單季度有所改善，收入增長(zhǎng)提速，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元，同環(huán)比+19.9%/+15.7%。
　　Q2虧損收窄，下半年有望扭虧。2023H1，新項(xiàng)目投產(chǎn)+外部環(huán)境改善帶動(dòng)毛利率同比+1.27pct至11.16%，但受新工廠爬坡，新項(xiàng)目投入等影響，設(shè)備、人才等投入增加，研發(fā)、管理費(fèi)用率分別同比+2.04/+1.28pct，階段性經(jīng)營(yíng)虧損。Q2單季度，核心客戶(hù)銷(xiāo)量雖低于計(jì)劃，但環(huán)比改善仍較明顯，產(chǎn)能利用率提升助力毛利率上行，同環(huán)比分別+1.96/+0.8pct。費(fèi)用環(huán)比小幅增長(zhǎng)，費(fèi)用率同環(huán)比分別+1.98/-1.50pct，單季度凈利率-2.13%，虧損環(huán)比收窄。目前昆山新工廠已經(jīng)陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，隨著新項(xiàng)目落地及產(chǎn)能爬坡，下半年經(jīng)營(yíng)有望扭虧。
　　電動(dòng)化+智能化擴(kuò)容市場(chǎng)，線束龍頭發(fā)展?jié)摿Υ?。新能源?chē)需要高壓線束，自動(dòng)駕駛強(qiáng)化高速等低壓線束需求，整車(chē)線束用量及價(jià)值提升明顯。公司全面布局高、低壓線束產(chǎn)品，產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，有望充分受益行業(yè)擴(kuò)容及國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)。公司輕量化產(chǎn)品已量產(chǎn)，高頻通訊、高壓插件一體化產(chǎn)品進(jìn)入測(cè)試階段，助力公司不斷拓展新品類(lèi)新訂單。2023上半年，公司陸續(xù)獲得蔚來(lái)、集度、上汽大眾等新定點(diǎn)，目前在手項(xiàng)目充足，未來(lái)增長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到部分客戶(hù)需求波動(dòng)影響，我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.4/1.3/2.3億元，對(duì)應(yīng)PE分比為175/50/27倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)需求不振，原材料價(jià)格波動(dòng)，重慶工廠上量不及預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。