>> 華泰證券-宏觀專題研究-五一海外宏觀動態(tài)：多重因素推動美元回落-240505
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
大小： |
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pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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概覽：五一期間發(fā)生了不少值得關(guān)注的海外宏觀事件，部分金融資產(chǎn)價格大幅調(diào)整，但總體而言，海外宏觀事件支持全球風(fēng)險偏好邊際回升——其中最值得關(guān)注的資產(chǎn)價格變化可能是美元和美債利率回落，人民幣升值，及港股領(lǐng)跑全球。同時，對市場影響較大的宏觀事件包括聯(lián)儲5月議息會議上鮑威爾明顯偏鴿派的表述，美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)多個季度來首次明顯不及預(yù)期，以及日央行疑似屢次干預(yù)日元匯率，遏制日元兌美元快速貶值趨勢。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，全球制造業(yè)周期延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，韓國4月出口數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。全球PMI顯示4月份，美國以外地區(qū)的周期景氣度總體向上、優(yōu)于美國?；久娼嵌瓤?，這一變化也支持美元邊際走弱，聯(lián)儲降息預(yù)期回升，以及風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)。
1.政策：FOMC平息加息疑慮且仍期盼年內(nèi)降息，日央行疑似多次干預(yù)匯率
聯(lián)儲5月FOMC整體偏鴿，鮑威爾稱，再加息的可能性不大，同時聯(lián)儲宣布6月開始放緩縮表。往前看，聯(lián)儲列出了兩個可能觸發(fā)降息的條件——勞動力市場降溫或通脹回落，但并未給出近期可能加息的對應(yīng)情形。本次FOMC最重要的效果是“收窄了”聯(lián)儲可能政策路徑的路徑猜測，從此前包括加息在內(nèi)、較為“發(fā)散”的路徑假設(shè)回到“分歧僅在降息時點(diǎn)上”，有利于降低市場風(fēng)險溢價及波動率（參見《聯(lián)儲平息加息疑慮，6月開始削減縮表》，2024/5/2）。
日元匯率波動及日本財政部數(shù)據(jù)顯示，4月29日-5月3日期間日央行可能數(shù)次干預(yù)外匯市場，規(guī)?；蜻_(dá)到600億美元，與2022年累計三次干預(yù)的總規(guī)模接近。往前看，日元急速貶值是否有助于繼續(xù)提振通脹預(yù)期，還是開始“反噬”對經(jīng)濟(jì)和流動性的信心是日央行是否選擇收緊貨幣政策以抑制進(jìn)一步貶值的關(guān)鍵考量（參見《日元急速貶值撞“南墻”了嗎？》，2024/4/29）。
此外，歐元區(qū)多數(shù)委員認(rèn)同6月開始降息，但后續(xù)或采取非連續(xù)降息的方式，具體仍將取決于數(shù)據(jù)。
2.數(shù)據(jù)：全球制造業(yè)周期繼續(xù)修復(fù)，美國增長動能邊際走弱、非農(nóng)不及預(yù)期
4月非農(nóng)是2月以來首個顯著推升降息概率的數(shù)據(jù)點(diǎn)。4月美國新增非農(nóng)就業(yè)17.5萬，低于彭博一致預(yù)期的24萬人；小時工資回落至0.2%，低于彭博一致預(yù)期的0.3%；周均工作時長小幅回落至34.3小時。這套非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，美國增長雖有韌性，但可能不再邊際加速，而通脹、尤其是聯(lián)儲較為在意的勞工通脹，仍在回落的軌道上。鑒于非農(nóng)就業(yè)回落是聯(lián)儲點(diǎn)名的降息條件之一，4月非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期回落將7月降息概率拉升回50%附近（參見《非農(nóng)就業(yè)明顯回落再度推升降息概率》，2024/5/4）。
此外，全球制造業(yè)周期繼續(xù)修復(fù)。4月全球PMI仍高于50，韓國4月出口同比增速大幅回升至13.8%。歐元區(qū)一季度增長好于預(yù)期，4月核心通脹略高于預(yù)期。日本3月工業(yè)生產(chǎn)反彈，顯示部分汽車制造商延遲生產(chǎn)的擾動消退，但真實(shí)消費(fèi)增長仍偏弱。
風(fēng)險提示：全球制造業(yè)周期修復(fù)不及預(yù)期，美國通脹粘性超預(yù)期。
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