>> 國海證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)2024年一季報點評：AI引擎作用顯著增強，或?qū)⑹芤嬗贕B200放量-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉熹 |
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事件:
2024年4月29日，公司發(fā)布2024年一季報：2024Q1，實現(xiàn)營收1186.88億元，同比增長12.09%；歸母凈利潤41.85億元，同比增長33.77%；扣非后歸母凈利潤42.72億元，同比增長33.22%。
投資要點:
2024Q1服務(wù)器拉動作用明顯，生成式AI服務(wù)器同比增長近三倍
2024Q1，公司一季度收入創(chuàng)歷史同期新高，AI的引擎作用持續(xù)增長。根據(jù)公司公告，公司云計算業(yè)務(wù)收入占整體收入近五成，其中：①AI服務(wù)器：占服務(wù)器整體收入近四成（2023年：AI服務(wù)器占云計算收入比例提高至約三成），AI服務(wù)器收入同比增長近兩倍，環(huán)比呈現(xiàn)近雙位數(shù)比率增長。生成式AI服務(wù)器同比增加近三倍，環(huán)比亦呈雙位數(shù)比率增長。②通用服務(wù)器：實現(xiàn)雙位數(shù)比率同比增長，并實現(xiàn)個位數(shù)比率環(huán)比增長。
展望2024年，北美大型云廠商資本開支持續(xù)上修。根據(jù)各公司披露數(shù)據(jù)，2024Q1，微軟資本開支達140億美元，同比增長79.4%，環(huán)比增長21.7%，微軟智能云收入267.08億美元，同比增長21%；谷歌資本開支達到120億美元，同比接近翻倍，谷歌云業(yè)務(wù)收入95.7億美元，同比增長28%+。公司作為亞馬遜、微軟、谷歌的下游服務(wù)器ODM核心供應(yīng)商，將有望受益于其資本開支的持續(xù)提升。
2024Q1毛利率同比增長0.28pct，AI或驅(qū)動盈利能力持續(xù)改善
2024Q1，公司銷售毛利率為7.64%，同比增長0.28pct，我們預(yù)測或主要系收入結(jié)構(gòu)變化，高毛利率AI業(yè)務(wù)占比提升等原因?qū)е隆９句N售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率分別為0.25%、1.02%、1.91%，分別同比-0.05pct、0.21pct、-0.40pct，費用率穩(wěn)中有降，提質(zhì)增效成效逐步顯現(xiàn)。由此，公司銷售凈利率為3.53%，同比增長0.58pct。展望2024全年，我們認為，隨著公司AI服務(wù)器的收入占比進一步提升，以及持續(xù)推進數(shù)字化賦能效率提升、成本優(yōu)化，公司盈利能力或有望持續(xù)改善。
公司布局：核心競爭力穩(wěn)固，產(chǎn)品矩陣擴容，多元算力布局
2024年3月，NVIDIA在GTC2024上發(fā)布會GB200計算平臺和GB200 NVL72系統(tǒng)等產(chǎn)品，GB200集成2顆B200 GPU和1顆GraceCPU，性能對比H100提升數(shù)倍；GB200 NVL72具有720PFlOPS的FP8和1,440PFLOPS的FP4計算能力，采用液冷方案，對于同等數(shù)量H100方案，NVL72將LLM推理性能最多提升30倍，能耗降低25倍。根據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)估2025年NVIDIAGB200出貨量有望突破百萬顆，占NVIDIA高端GPU近4~5成。
我們認為，公司業(yè)務(wù)布局AI產(chǎn)業(yè)價值鏈上游的GPU模組、基板及后端AI服務(wù)器設(shè)計與系統(tǒng)集成等業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈布局廣，并在關(guān)鍵環(huán)節(jié)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。此外，公司不斷完善液冷技術(shù)解決方案能力、持續(xù)推進全球產(chǎn)能擴展并與全球核心客戶保持緊密合作，未來隨著GB200NVL72的推出和量產(chǎn)，公司有望在AI市場持續(xù)取得突破。
盈利預(yù)測和投資評級：公司是全球領(lǐng)先的云計算和通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)提供商，將受益于全球AI算力的需求增長。我們預(yù)計2024-2026年公司營收分別為5539.51/6772.12/7829.54億元，歸母凈利潤分別為245.02/305.03/354.52億元，EPS分別為1.23/1.54/1.78元/股，當前股價對應(yīng)PE分別為20/16/14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：大模型發(fā)展不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟影響下游需求、市場競爭加劇、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、中美博弈加劇等。
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