>> 招商證券-松原股份(300893)業(yè)績高增凈利率持續(xù)向好，看好公司長期成長-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪劉勝,楊獻宇 |
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事件：公司發(fā)布23年年報和24年一季報，23年實現(xiàn)營收12.8億元，同比+29.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同比+67.6%；1Q24實現(xiàn)營收3.7億元，同比+63.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比+87.9%。
業(yè)績快速增長，1Q24營收凈利均表現(xiàn)亮眼，凈利率顯著提升。
23年：受益于公司氣囊和方向盤業(yè)務在下半年的快速放量，23年公司實現(xiàn)營收12.8億元，同比+29.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同比+67.6%。利潤率方面，公司23年和實現(xiàn)毛/凈利率分別為31.5%和15.4%，分別較22年提升了3.1和3.4pct，預計主要受益于規(guī)模效應、大宗物料價格下降以及產(chǎn)品自制率的提升。期間費用率方面，23年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.1/4.4/5.3/0.7%，整體期間費用率較22年下降了2.3pct，其中管理費用率下降1.7pct。
24Q1：1Q24實現(xiàn)營收3.7億元，同/環(huán)比+63.3%/-20.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同/環(huán)比+87.9%/-24.4%，整體營收凈利增速同比表現(xiàn)亮眼，環(huán)比有所下降主要受春節(jié)因素的影響。利潤率方面，1Q24實現(xiàn)毛/凈利率分別為30.7%和16.6%，凈利率較23全年水平持續(xù)提升。期間費用率方面，1Q24銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.3/4.4/4.8/0.7%。期間費用率較23全年水平有所下降。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，安全帶總成+安全氣囊+方向盤齊頭并進。分業(yè)務來看，23年公司汽車安全帶總成實現(xiàn)銷量1,631.2萬套（+10.9%），實現(xiàn)營業(yè)收入9.0億元（+22.2%），占營業(yè)收入比重70.6%，實現(xiàn)毛利率32.9%（+5.0pct）；汽車安全氣囊實現(xiàn)銷量119.5萬套（+119.5%），實現(xiàn)營業(yè)收入1.9億元（+103.3%），占營業(yè)收入比重14.7%，實現(xiàn)毛利率19.7%（+3.1pct）；汽車方向盤實現(xiàn)銷量50.5萬套（+44.4%），實現(xiàn)營業(yè)收入0.8億元（+40.5%），占營業(yè)收入比重6.0%，實現(xiàn)毛利率13.6%（-2.0pct）。2023年氣囊總成、方向盤總成產(chǎn)品作為主營業(yè)務第二增長點，定點項目陸續(xù)量產(chǎn)，尤其是三四季度放量對當期業(yè)績產(chǎn)生積極影響。公司年產(chǎn)1,330萬套汽車安全系統(tǒng)及配套零部件項目（一期工程）項目達產(chǎn)后，將新增方向盤總成產(chǎn)能130萬套及氣囊總成產(chǎn)能400萬套，進一步提高公司產(chǎn)品對整車廠生產(chǎn)配套的能力和快速響應能力，并占據(jù)更多汽車安全系統(tǒng)產(chǎn)品市場份額，保證公司供貨能力。
夯實自主品牌客戶基礎，陸續(xù)拓展新勢力+國際品牌客戶。公司以自主品牌客戶為根基，陸續(xù)拓展新能源、新勢力和國際主機廠等多個主流客戶。目前，公司汽車被動安全系統(tǒng)產(chǎn)品的主要客戶包括吉利汽車、上汽通用五菱、長城汽車、奇瑞汽車、長安汽車、宇通客車、北汽福田等主流汽車品牌整車廠。其中，在安全氣囊方面，公司已為吉利第四代帝豪、吉利熊貓、五菱星馳、五菱繽果，五菱MINI、捷途旅行者，捷途大圣，QQ冰淇淋、奇瑞iCAR、合眾哪吒V車型配套供貨。在國際客戶方面，據(jù)24年4月公告，公司已獲得歐洲知名汽車制造商S客戶的定點通知書，獲得該客戶F平臺的項目定點，將為該平臺車型提供整車安全帶產(chǎn)品，預計將于2027年開始批量供貨，生命周期內(nèi)產(chǎn)量總計約55萬臺，銷售額約4,156萬歐元。
維持“增持”投資評級。隨著國內(nèi)自主品牌汽車，特別是新能源自主品牌的快速發(fā)展，公司安全帶總成及零部件保持較大幅度增長，安全氣囊和方向盤產(chǎn)品快速放量，特殊座椅安全裝置穩(wěn)中有進，預計公司24-26年歸母凈利潤分別為2.8/3.9/5.1億元，維持“增持”投資評級。
風險提示：行業(yè)與市場風險、技術(shù)風險、原材料價格波動風險、規(guī)模擴張導致的管理風險、客戶集中度較高的風險等。
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