>> 信達(dá)證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)新消費(fèi)周觀點(diǎn)：美聯(lián)儲寬松貨幣政策或?qū)橹袊蜷_政策空間，對A&H股可以更樂觀些-240505
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2024/5/5 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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美聯(lián)儲放緩QT轉(zhuǎn)寬松，非農(nóng)數(shù)據(jù)低預(yù)期使得市場預(yù)期降息提前。本周三，美聯(lián)儲宣布將每月計(jì)劃縮減的美國國債規(guī)模上限下降一半多，縮減QT預(yù)期落地；而本周五，美國4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，勞動力市場明顯降溫，或?qū)⒂绊懨缆?lián)儲下一步行動，因此互換市場也將美聯(lián)儲今年的首次降息預(yù)期從11月提前至9月，預(yù)期降息次數(shù)也從1次增加為2次。另一方面，高利率也給美國政府和企業(yè)帶來較高的利息負(fù)擔(dān)與融資壓力，同時也加速了中小銀行的破產(chǎn)風(fēng)險，例如上周五位于費(fèi)城的美國共和銀行宣布倒閉。我們認(rèn)為美聯(lián)儲轉(zhuǎn)寬松前或需全球性資本市場回調(diào)且幅度高于美股，例如前期日元匯率大幅貶值以及日/韓/中國臺灣等股市大幅回調(diào)。
美聯(lián)儲轉(zhuǎn)寬松或?qū)橹袊蜷_政策空間。我們認(rèn)為受中美利差的影響，我國財政與貨幣政策空間受制于美國，在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)寬松形成前若我國實(shí)行刺激政策或?qū)⒃斐芍忻览顢U(kuò)大，從而導(dǎo)致人民幣貶值壓力，影響人民幣國際化進(jìn)程。而根據(jù)此邏輯，若6月起美聯(lián)儲放緩QT以及市場預(yù)期美聯(lián)儲降息提前都有望打開中國政策空間。本周二政治局會議也出現(xiàn)了較多積極表述，例如針對房地產(chǎn)要“統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施”，強(qiáng)調(diào)“及早發(fā)行并用好超長期特別國債、加快專項(xiàng)債”，這些表述或表明中央也在為落地刺激政策做準(zhǔn)備，此外，近期人民幣離岸匯率強(qiáng)勢回升至7.20之內(nèi)，二十屆三中全會也確定于今年7月召開，建議對后續(xù)的A&H股走勢更加樂觀些。
美護(hù)周觀點(diǎn)：Q1財報顯示醫(yī)美β>國貨美妝β，然而我們預(yù)計(jì)Q2國貨化妝品確定性更高
Q1財報來看，醫(yī)美β>國貨美妝β。（1）醫(yī)美公司24Q1財報來看，核心管線依然實(shí)現(xiàn)較好增長。24Q1愛美客收入同比增長28%、華東醫(yī)藥欣可麗美學(xué)同比增長23%，錦波生物收入同比增長76%，均實(shí)現(xiàn)了優(yōu)異增速，繼續(xù)關(guān)注Q2增長情況。（2）化妝品板塊24Q1財報來看，收入增長依然分化。各美妝集團(tuán)收入情況分別為：珀萊雅（21.82億元/yoy+34.56%）、丸美股份（6.61億元/yoy+38.73%）、貝泰妮（10.97億元/yoy+27.06%/同口徑+11.13%）、敷爾佳（4.09億元/yoy+9.65%）、水羊股份（10.32億元/yoy-1.36%）、上海家化（19.05億元/yoy-3.76%），整體增長節(jié)奏依然有所分化，部分集團(tuán)進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整/品牌煥新導(dǎo)致增長短期略有放緩，期待后續(xù)有更好增長兌現(xiàn)，國貨美妝對比24Q1歐萊雅中國銷售額6.2%的增速/Q1化妝品社零3.4%的增速，大部分國貨集團(tuán)增長依然更優(yōu)。
我們預(yù)計(jì)Q2在618催化下化妝品確定性高于醫(yī)美板塊。
1）化妝品：核心品牌積極布局推新蓄力618，國貨市占率提升邏輯或延續(xù)。具備強(qiáng)收入業(yè)績增長兌現(xiàn)度的國貨龍頭依然有望延續(xù)Q1趨勢于Q2實(shí)現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)“國貨化妝品市占率提升帶動行業(yè)增長”的邏輯有望在618大促再次得到驗(yàn)證。從推新角度來看，近期較多品牌進(jìn)行推新蓄力618，核心策略在于把握機(jī)會賽道&補(bǔ)足產(chǎn)品矩陣，推新情況或可通過觀測4-5月抖音銷售數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷。①較多品牌布局防曬賽道：建議關(guān)注在國貨防曬領(lǐng)域已具備較高市占率、有新款防曬發(fā)布的貝泰妮、珀萊雅，以及近期有差異化防曬新品布局的水羊股份、福瑞達(dá)等。②可復(fù)美推出焦點(diǎn)面霜、焦點(diǎn)精華繼續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，可期待后續(xù)成長為品牌大單品的可能。③珀萊雅推出紅寶石精華3.0，繼續(xù)優(yōu)化A醇配方并提升溫和度，關(guān)注升級對于銷售的提振作用。
2）醫(yī)美：持續(xù)關(guān)注Q2&H2新品放量/上市情況。核心公司已上市產(chǎn)品有望于Q2開始逐步放量（如生天使、艾塑菲），年中或下半年亦有更多產(chǎn)品具備獲批預(yù)期，如：愛美客寶尼達(dá)頦部適應(yīng)癥、昊海第四代玻尿酸、錦波生物私密適應(yīng)癥、巨子生物重組膠原注射劑產(chǎn)品等，關(guān)注產(chǎn)品放量/獲批可能對于市場信心的提振作用。更長維度來看，醫(yī)美行業(yè)內(nèi)公司的投資價值并非僅僅是產(chǎn)品線的疊加，而是有可能具備品牌效應(yīng)以及平臺型邏輯，建議參考“愛美客三年翻倍投資價值=現(xiàn)有產(chǎn)品線業(yè)績?nèi)暝鏊俜项A(yù)期的價值+25-26年新品獲批后的價值+公司平臺型邏輯驗(yàn)證的價值”。
我們預(yù)計(jì)Q2確定性化妝品>醫(yī)美，重點(diǎn)關(guān)注化妝品618國貨表現(xiàn)，同時近期可期待貝泰妮超品日數(shù)據(jù)，建議首先關(guān)注巨子生物、珀萊雅、愛美客、貝泰妮，關(guān)注潤本股份、昊海生科、江蘇吳中、科笛等。
免稅周觀點(diǎn)：近期海南免稅銷售承壓，主要受出境游恢復(fù)和消費(fèi)力疲軟影響。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，五一首日離島免稅銷售金額1.15億元，與去年相比表現(xiàn)較為平淡（23年五一假期前兩日離島免稅銷售金額3.49億元）。我們認(rèn)為近期海南免稅銷售承壓，主要受出境游恢復(fù)和消費(fèi)力疲軟影響。從客流來看，3月以來，海南進(jìn)入旅游淡季，兩大機(jī)場客流環(huán)比下滑，4月19日至25日，?？诿捞m/三亞鳳凰機(jī)場旅客吞吐量分別為50.01/35.01萬人次，環(huán)比分別-3.51%/-4.10%；同時東南亞及日韓出境游恢復(fù)對高端客群產(chǎn)生分流，4月22日至28日，韓、日、泰出港航班量位列出境前三，分別為900/887/841架次，較19年恢復(fù)度為82.2%/74.1%/68.2%。
出行周觀點(diǎn)：
五一假期機(jī)票與酒店的預(yù)訂量價以及出境
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