>> 華泰證券-策略周報(bào)：權(quán)益資產(chǎn)的戰(zhàn)術(shù)交易窗口-240505
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2024/5/5 |
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華泰證券 |
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作者： |
王以 |
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核心觀點(diǎn)：權(quán)益資產(chǎn)的戰(zhàn)術(shù)交易窗口
4月30日中央政治局召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議決定于今年7月召開(kāi)二十屆三中全會(huì)，重點(diǎn)研究深化改革，或提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；此外會(huì)議肯定Q1經(jīng)濟(jì)成績(jī)，后續(xù)政策“堅(jiān)持乘勢(shì)而上，避免前緊后松”，有助于提振業(yè)績(jī)預(yù)期。4月美非農(nóng)不及預(yù)期顯著增強(qiáng)市場(chǎng)降息預(yù)期，結(jié)合5月FOMC會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度明顯較鴿、且宣布自6月起放緩縮表節(jié)奏，關(guān)注后續(xù)海外流動(dòng)性“鐘擺回歸”戰(zhàn)術(shù)機(jī)會(huì)。4月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI超彭博一致預(yù)期、非制造業(yè)PMI仍處于擴(kuò)張區(qū)間，且結(jié)構(gòu)上指向出口鏈與消費(fèi)、后者亦與五一出行/消費(fèi)數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證。配置上，紅利仍為中期底倉(cāng)，戰(zhàn)術(shù)上可交易港股、滬深300與部分會(huì)議主題。
政策力度不放松有助于業(yè)績(jī)預(yù)期，三中全會(huì)聚焦改革或提振風(fēng)險(xiǎn)偏好
4月30日中央政治局召開(kāi)會(huì)議，關(guān)鍵看點(diǎn)如下：①?zèng)Q定于今年7月召開(kāi)二十屆三中全會(huì)，重點(diǎn)研究深化改革；②肯定Q1經(jīng)濟(jì)成績(jī)，后續(xù)政策“堅(jiān)持乘勢(shì)而上，避免前緊后松”，且或加快特別國(guó)債和專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用、靈活運(yùn)用貨幣政策工具，有助于提振業(yè)績(jī)預(yù)期；③房地產(chǎn)新提消化存量、優(yōu)化增量：不再提“房住不炒”、不再提“三大工程”，而以“消化存量房產(chǎn)”為主，或表明政策重心從供給轉(zhuǎn)向去庫(kù)；④擴(kuò)大內(nèi)需方面，會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)以舊換新和設(shè)備更新等多項(xiàng)舉措；⑤會(huì)議提及新質(zhì)生產(chǎn)力三大抓手：培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、超前布局建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)、運(yùn)用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
4月美非農(nóng)不及預(yù)期增強(qiáng)市場(chǎng)降息預(yù)期，關(guān)注后續(xù)“鐘擺回歸”戰(zhàn)術(shù)機(jī)會(huì)
4月美新增非農(nóng)就業(yè)17.5萬(wàn)，低于彭博一致預(yù)期（下同）的24萬(wàn)人；失業(yè)率回升至3.9%，高于預(yù)期和前值；小時(shí)工資環(huán)比回落至0.2%（預(yù)期0.3%）。結(jié)構(gòu)上，服務(wù)部門(mén)新增就業(yè)較3月回落5.1萬(wàn)人，顯示出行相關(guān)通脹或有所降溫。考慮5月FOMC會(huì)議聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度明顯較鴿、自6月起放緩縮表、且提及非農(nóng)明顯放緩和/或通脹持續(xù)回落兩重降息場(chǎng)景，數(shù)據(jù)發(fā)布后FedWatch顯示7月降息概率拉升回50%附近。結(jié)合此前10Y美債利率與DXY回歸至階段高位，海外流動(dòng)性“鐘擺回歸”（《如何理解AH溢價(jià)快速收斂？》24.4.28）或帶來(lái)A股階段修復(fù)窗口，勞動(dòng)節(jié)內(nèi)港股明顯上漲亦是佐證。
外需拉動(dòng)仍是景氣重要線索，PMI與五一數(shù)據(jù)共同指向消費(fèi)表現(xiàn)較好
4月制造業(yè)PMI較3月季節(jié)性回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.4%（彭博一致預(yù)期50.3%）、連續(xù)2個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè)PMI較3月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至51.2%（預(yù)期52.2%）。4月新出口訂單指數(shù)50.6%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單維持?jǐn)U張或顯示外需拉動(dòng)仍是景氣重要線索。此外，消費(fèi)性服務(wù)業(yè)表現(xiàn)偏強(qiáng)，這亦與五一較好的出行/消費(fèi)數(shù)據(jù)交叉驗(yàn)證：據(jù)交通部統(tǒng)計(jì)五一假期前三天，全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量共計(jì)約8.7億人次，較19年同期增長(zhǎng)約三成；美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，全國(guó)“五一”餐廳堂食線上訂座量較2019年同期增長(zhǎng)了205%。
配置：紅利仍為中期底倉(cāng)，戰(zhàn)術(shù)交易港股、滬深300與部分會(huì)議主題
第一，內(nèi)外催化下市場(chǎng)情緒或短期改善，戰(zhàn)術(shù)上或可關(guān)注受益于海外流動(dòng)性“鐘擺回歸”的港股、滬深300，及部分會(huì)議提及之主題如新質(zhì)生產(chǎn)力、擴(kuò)大內(nèi)需等；第二，但考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期→盈利或仍將呈現(xiàn)有拐點(diǎn)而無(wú)彈性的特點(diǎn)，此基礎(chǔ)上倘若海外流動(dòng)性拐點(diǎn)仍難確立，紅利資產(chǎn)便仍是中期底倉(cāng)選擇，如若調(diào)整則或帶來(lái)配置機(jī)會(huì)。短期對(duì)紅利資產(chǎn)的輪動(dòng)則可沿A股內(nèi)部、AH之間繼續(xù)適當(dāng)做高低切換，可關(guān)注A股白電、乳品，港股紅利中大金融/公用事業(yè)等，中期尋找ROE可持續(xù)提升的方向。景氣方面，供給減壓和外需拉動(dòng)或仍是主要線索。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。
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