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1Q24回顧：利潤(rùn)同比明顯改善，后續(xù)關(guān)注手機(jī)、泛工業(yè)等市場(chǎng)復(fù)蘇節(jié)奏
　　據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的79家A/H公司，1Q24電子板塊收入同比+14%；歸母凈利潤(rùn)同比+51%。子板塊方面，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)（收入+46%）與半導(dǎo)體設(shè)備（收入+39%，利潤(rùn)+32%）表現(xiàn)較好，其中，半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司在消費(fèi)類需求復(fù)蘇帶動(dòng)下，庫(kù)存水位逐步回歸合理水平；面板公司歸母凈利潤(rùn)受益需求/價(jià)格提升同樣有大幅改善。往后看，我們認(rèn)為可穿戴、AIoT等消費(fèi)類需求復(fù)蘇具備持續(xù)性，同時(shí)泛工業(yè)/通信等市場(chǎng)有望于2Q24觸底后回暖，但從臺(tái)積電業(yè)績(jī)來(lái)看，智能手機(jī)復(fù)蘇仍然較緩慢，建議關(guān)注蘋果WWDC與華為Pura70銷量情況。看好：1）Mac、iPad、Watch敞口較高果鏈企業(yè)；2）周期繼續(xù)上行的面板、半導(dǎo)體設(shè)備等板塊。推薦標(biāo)的：小米、立訊精密、鵬鼎控股、京東方、TCL、北方華創(chuàng)。
　　半導(dǎo)體設(shè)計(jì)：消費(fèi)類需求復(fù)蘇，庫(kù)存水位逐步回歸合理水平
　　根據(jù)對(duì)29家A股上市公司統(tǒng)計(jì)，1Q24半導(dǎo)體設(shè)計(jì)板塊收入去年低基數(shù)影響下，同比增長(zhǎng)45.5%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)亦顯著，且環(huán)比實(shí)現(xiàn)改善（qoq：+16.1%），毛利率同/環(huán)比增加0.2/0.6pct至33.2%，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。存貨方面，存貨水平環(huán)比略有提升，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步下降至168天（4Q23：188天），預(yù)計(jì)后續(xù)庫(kù)存減值壓力較小。往后看，我們認(rèn)為消費(fèi)類需求有望持續(xù)復(fù)蘇，通信、泛工業(yè)領(lǐng)域或在2Q24觸底后回暖，運(yùn)營(yíng)商AI服務(wù)器招標(biāo)進(jìn)展良好。
　　半導(dǎo)體制造/設(shè)備：前道設(shè)備在手訂單充足，制造類業(yè)績(jī)分化
　　半導(dǎo)體設(shè)備1Q24收入同比+38.7%，歸母凈利潤(rùn)同比+31.9%，前道設(shè)備公司在手訂單充足，業(yè)績(jī)整體維持高增但略有分化，北方華創(chuàng)增速超行業(yè)平均。后道設(shè)備業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)疲軟。半導(dǎo)體制造1Q24收入同比上升16.7%，歸母凈利同比下降18.2%。其中，邏輯類制造企業(yè)長(zhǎng)電、通富、晶合均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及利潤(rùn)同比明顯增長(zhǎng)，主因消費(fèi)電子需求復(fù)蘇帶動(dòng)。但由于汽車、光伏仍處于去庫(kù)存階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈，主要功率企業(yè)毛利率同比承壓，凈利潤(rùn)同比下滑明顯。
　　消費(fèi)電子/安防：關(guān)注果鏈二季度新品拉動(dòng)，安防/數(shù)字化海外需求回暖
　　消費(fèi)電子1Q24收入/凈利同比+12%/33%。我們看到AI/潛望式攝像頭/華為訂單為公司收入同比帶來(lái)增量，此外匯兌因素改善財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步增厚利潤(rùn)端。展望2Q，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于安卓/蘋果景氣度看法將有所反轉(zhuǎn)，蘋果2Q收入指引及iPhone供應(yīng)鏈排產(chǎn)情況好于市場(chǎng)悲觀情形，且6月WWDC或推出AI相關(guān)產(chǎn)品，但三星業(yè)績(jī)會(huì)上指引2Q手機(jī)需求環(huán)比轉(zhuǎn)弱，且市場(chǎng)對(duì)華為Pura70銷量有擔(dān)憂，果鏈景氣度或好于安卓鏈。關(guān)注5/7蘋果在倫敦舉辦特別活動(dòng)，較往年春季發(fā)布會(huì)有所延后（3月），屆時(shí)將發(fā)布iPad等新品。安防及數(shù)字化板塊收入同比+10%，海外需求明顯回暖，來(lái)自大企業(yè)客戶訂單保持韌性，但政府客戶訂單修復(fù)仍需等待，期待安防/數(shù)字化行業(yè)收入增速在24年逐季向好。
　　面板/被動(dòng)元件：面板企業(yè)1Q盈利大幅改善，被動(dòng)元件企業(yè)盈利分化
　　面板板塊1Q24收入/歸母凈利潤(rùn)同比+11%/506%，主因LCD面板受體育賽事備貨需求和價(jià)格上漲預(yù)期影響，終端客戶訂單提前釋放，且1Q24大尺寸LCD面板均價(jià)同比大漲（yoy：+31%）。因大尺寸LCD面板供需結(jié)構(gòu)改善，我們預(yù)計(jì)大尺寸LCD面板價(jià)格在將2Q24持續(xù)回升。被動(dòng)元件方面，我們看到：1）PCB行業(yè)受益AI和汽車的強(qiáng)勁需求，以及消費(fèi)類需求弱修復(fù)，大部分PCB企業(yè)收入和盈利明顯同比改善；2）MLCC和電感公司受益手機(jī)、家電下游需求平緩復(fù)蘇以及產(chǎn)品高端化，利潤(rùn)同比修復(fù)；鋁電解和薄膜電容行業(yè)因下游光儲(chǔ)仍在去庫(kù)、需求偏弱及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等不利因素，盈利短期承壓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，電子產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。