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事件1：公司發(fā)布2023年年報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.5億元，同比+19.9%，歸母凈利潤1.4億元，同比-18.8%。Q4單季度營業(yè)收入14.3億元，同比+6.5%，環(huán)比+44.9%；歸母凈利潤-523萬元，同比-111%，環(huán)比-112%。
　　事件2：公司發(fā)布2024年一季報(bào)。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.0億元，同比+1.7%，歸母凈利潤653萬元，同比-84.8%，扣非歸母凈利潤-1294萬元，同比-140%。
　　投資要點(diǎn)
　　收入符合預(yù)期，受益于工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)化提速
　　2023年我國工業(yè)機(jī)器人銷量同比+0.4%，受外資品牌去庫存，下游新能源、光伏、鋰電行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素影響，行業(yè)增速放緩。公司2023年工業(yè)機(jī)器人銷量同比增長40%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。公司工業(yè)機(jī)器人銷量維持高增主要受益于國產(chǎn)替代加速，2023年工業(yè)機(jī)器人國產(chǎn)化率為45.1%，同比提升9.6pct。2023年?duì)I收分產(chǎn)品來看：①工業(yè)機(jī)器人：營收36.1億元，同比+26.5%，銷量口徑市占率提升至8.5%，同比+2.5pct，僅次于發(fā)那科；②自動(dòng)化核心部件及運(yùn)控系統(tǒng)：營收10.4億元，同比+1.4%。展望2024年，3月制造業(yè)PMI已回升至枯榮線以上，制造業(yè)景氣度提升有利于公司2024年收入增速繼續(xù)維持高增，2024Q1末公司合同負(fù)債為3.14億元，同比+27.9%，在手訂單充足。
　　行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降，費(fèi)用率提升拖累凈利率
　　2023年公司銷售毛利率為31.9%，同比-1.9pct，銷售凈利率為2.9%，同比-1.9pct。毛利率下降主要系行業(yè)競爭加劇，公司通過承接智能產(chǎn)線業(yè)務(wù)進(jìn)一步提升工業(yè)機(jī)器人及核心部件產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域的滲透率。分產(chǎn)品來看，機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率31.3%，同比2.1pct，自動(dòng)化部件業(yè)務(wù)毛利率34.2%，同比-1.0pct。費(fèi)用端，2023年公司期間費(fèi)用率29.4%，同比+1.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.9/-0.3/+0.4/+0.7pct，其中銷售費(fèi)用增加主要系公司加大了銷售渠道建設(shè)以及全球化服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的鋪設(shè)，研發(fā)費(fèi)用率增加主要系為構(gòu)建全球研發(fā)體系儲備人才。
　　2024Q1公司銷售毛利率32.6%，同比-1.0pct，銷售凈利率0.9%，同比-3.6pct，期間費(fèi)用率33.5%，同比+2.3pct。
　　短期波動(dòng)不改長期向好趨勢，關(guān)注焊接機(jī)器人放量增厚業(yè)績
　?、佼?dāng)前我國工業(yè)機(jī)器人行業(yè)處于激烈競爭卡位階段，頭部企業(yè)將憑借完善的供應(yīng)鏈及優(yōu)異的管理能力獲得更高的市場份額，行業(yè)逐漸向頭部集中，盈利能力將逐漸修復(fù)。我們認(rèn)為短期的波動(dòng)不改國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人長期發(fā)展趨勢：中長期來看，機(jī)器替人大勢所趨，2023年1月《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)實(shí)施方案》提出到2025年制造業(yè)機(jī)器人密度較2020年實(shí)現(xiàn)翻番，在國內(nèi)人口基數(shù)不變的情況下工業(yè)機(jī)器人銷量仍有翻倍空間，公司作為國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人龍頭深度受益機(jī)器替人及國產(chǎn)化趨勢，長期發(fā)展可期。
　?、谥悄芎附訖C(jī)器人產(chǎn)業(yè)化已基本落地，公司旗下Cloos為全球焊接機(jī)器人隱形龍頭，兼具軟硬件實(shí)力，與中集飛秒的合作進(jìn)展順利，有望充分受益于智能焊接機(jī)器人1-10放量。2023年公司焊接機(jī)器人工作站實(shí)現(xiàn)營收1.8億元，凈利潤1066萬元，期待市場放量后增厚公司利潤。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到行業(yè)競爭格局惡化，我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測為2.04/3.06億元（前值為4.27/6.61億元），新增2026年歸母凈利潤預(yù)測4.26億元?？紤]到公司作為工業(yè)機(jī)器人行業(yè)龍頭，長期向好趨勢不變，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期