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24Q1乘用車業(yè)績同比改善，自主出海盈利持續(xù)兌現(xiàn)
　　24Q1乘用車板塊先跌后漲，年后車企投入促銷資源，同期高基數(shù)下板塊營收/歸母凈利潤分別同比+10%/-14%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額22.6億元。板塊內(nèi)表現(xiàn)分化：1)自主品牌盈利能力同比改善，環(huán)比放緩。長城產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，出海進(jìn)展順利，利潤兌現(xiàn)度較高；2)合資持續(xù)承壓，上汽大眾/通用投資收益同比下滑；3)智能車配置迭代疊加高性價(jià)比的新能源車優(yōu)質(zhì)供給推動新能源子板塊收入同比高增。展望后市，我們看好Q2政策落地后乘用車板塊維持高景氣，業(yè)績及現(xiàn)金流水平進(jìn)一步向好。
　　24Q1零部件板塊營收穩(wěn)健增長，盈利能力顯著改善
　　23Q4板塊營收/歸母凈利同比+15%/253%，毛利率同環(huán)比+2.1/1.0pct，凈利率同環(huán)比+2.9/-1.7pct，環(huán)比下滑或系存在年末激勵(lì)費(fèi)用增加等影響；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同環(huán)比均增加。24Q1營收/歸母凈利同比+11%/52%，毛利率、凈利率同環(huán)比+2.0/+0.75pct、+0.9/+1.0pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額環(huán)比有所下滑，或系部分企業(yè)票據(jù)到期償付數(shù)額、績效支付增加等因素所致。
　　智能化板塊增速強(qiáng)勁，問界產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢表現(xiàn)
　　零部件分子板塊看:1) 23Q4/24Q1智能化板塊收入增速持續(xù)跑贏平均，德賽西威/科博達(dá)/華陽的域控/HUD高價(jià)值量單品配套熱銷智能車型放量，看好頭部智能化企業(yè)切入海外車企供應(yīng)鏈釋放營收/利潤彈性；2) 24Q1底盤板塊拓普、中鼎業(yè)績領(lǐng)頭增長，或系核心客戶驅(qū)動、品類擴(kuò)張、降本增效措施推進(jìn)下盈利改善；3)輕量化板塊部分企業(yè)凈利同比下滑，或系中大件項(xiàng)目尚未上量至規(guī)模經(jīng)濟(jì)；4)智能車表現(xiàn)亮眼，問界M9/改款M7訂單火熱，帶動產(chǎn)業(yè)鏈如華陽、滬光營收同比增幅領(lǐng)先；5）出口業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)如福耀玻璃、賽輪輪胎等，受益于海外較高需求景氣，營收/凈利增速持續(xù)亮眼。
　　天然氣重卡需求向上，客車、摩托出口高景氣
　　客車出口主線延續(xù)，24Q1出口同比+34%至3.2萬輛，同時(shí)推動板塊盈利能力走高，Q1板塊營收同比+53.6%，歸母凈利同比高增超36倍。貨車板塊，天然氣重卡需求持續(xù)高漲，23Q4/24Q1營收同比+34.2%/+8.3%，歸母凈利同比+139%/13%。Q2仍為重卡銷售旺季，氣價(jià)下行趨勢下看好天然氣領(lǐng)域產(chǎn)品布局較廣的企業(yè)獲取超額收益。24Q1摩托外貿(mào)出口高增，出口量同比+36.2%至229萬輛，帶動板塊營收同比+7.4%，歸母凈利同比+21.7%。隨國內(nèi)促銷競爭態(tài)勢趨穩(wěn)，海外庫存消化，Q1凈利率同環(huán)比+0.8/+4.8pct至7.1%。出口業(yè)務(wù)較強(qiáng)的春風(fēng)動力、錢江摩托，Q1業(yè)績增速跑贏行業(yè)平均。
　　板塊持倉占比略降，出口鏈持倉熱度上升
　　23Q4及24Q1汽車板塊基金持倉比例有所下降，重倉持股市值環(huán)比減少131.9/19.7億元；市值占比4.01/3.98%，環(huán)比-0.15/-0.03pct。個(gè)股層面，出口業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的企業(yè)24Q1持倉熱度明顯上升，福耀玻璃排名從第8位升至第4，宇通客車上升17位至第11，春風(fēng)動力上升7位至第13。24Q1持倉排名顯著上升的另有玲瓏輪胎、江鈴汽車、森麒麟、中國重汽、愛瑪科技；持倉排名下降的包括伯特利、科博達(dá)、雙環(huán)傳動、小鵬汽車、中國汽研等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求不足；芯片短缺問題持續(xù)影響整車生產(chǎn)