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事件：2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.6億元，同比增長(zhǎng)3.9%，歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比下降9.6%，EPS為0.24元，同比下降28.0%，EPS下降幅度大于歸母凈利潤(rùn)主要系公司發(fā)行永續(xù)債，23年度支付永續(xù)債利息約5835萬(wàn)元。
　　碼頭業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，航運(yùn)板塊承壓：23年公司港口板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.99億元，同比增長(zhǎng)13.6%，毛利率47.3%，較去年提升6.6pct。下屬各碼頭中，興華港口集裝箱吞吐量19.1萬(wàn)箱，大幅提升81%；港弘碼頭完成貨物吞吐量1632.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)71%；桂平新龍碼頭貨物與集裝箱吞吐量皆實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)；各碼頭中僅云浮新港受限于石材市場(chǎng)低迷，吞吐量微降。
　　航運(yùn)板塊受限于市場(chǎng)低迷，目前處于虧損狀態(tài)，23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.23億元，毛利率-7.1%。為應(yīng)對(duì)不利局面，公司持續(xù)降本增效，目前29艘LNG駁船改造項(xiàng)目已全部完工交付，推進(jìn)船隊(duì)向綠色低碳發(fā)展。公司通過(guò)積極參與大客戶招投標(biāo)，拓展回程貨源，保障貨物穩(wěn)定對(duì)流，全年實(shí)現(xiàn)散貨運(yùn)輸1453.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.7%，集裝箱運(yùn)輸31.3萬(wàn)標(biāo)箱，同比下降36.1%。
　　新能源板塊表現(xiàn)穩(wěn)定：23年公司新能源板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.6億元，毛利率28.7%，同比提升1.0pct。旗下7個(gè)風(fēng)電場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量6.80億度，同比下降2.0%，風(fēng)電企業(yè)實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)1.28億元，同比增長(zhǎng)4.7%；光伏控股裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)45.78兆瓦，實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量3171萬(wàn)千瓦時(shí)；秀強(qiáng)股份穩(wěn)步推進(jìn)新能源項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)已為江蘇、廣東等多個(gè)重點(diǎn)建筑項(xiàng)目提供BIPV組件產(chǎn)品、BIPV玻璃產(chǎn)品打樣。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用與資產(chǎn)減值增加是凈利潤(rùn)下降主因：公司23年歸母凈利潤(rùn)下降主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用及資產(chǎn)和信用減值增加導(dǎo)致。
　　23年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用3.18億元，去年同期為2.61億元，同時(shí)今年還新增了永續(xù)債的利息開支，可以看出整體利息支出提升幅度較大。公司長(zhǎng)期借款中，外幣借款占比較高（主要為港幣），海外加息導(dǎo)致公司外幣借款利息增長(zhǎng)，是財(cái)務(wù)費(fèi)用提升的主要原因。匯兌收益下降和在建工程轉(zhuǎn)固也導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)。
　　減值計(jì)提方面，公司23年計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.48億元，主要系秀強(qiáng)股份計(jì)提了固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；計(jì)提信用資產(chǎn)減值0.32億元，主要為應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備。兩者合計(jì)約0.8億元，較去年同期的合計(jì)0.19億元增長(zhǎng)較多。
　　重視股東回報(bào)，分紅比例提升：公司23年每股分紅0.12元，占23年歸母凈利潤(rùn)的39%，占當(dāng)年EPS的50%，分紅較22年的每股0.07元明顯提升。公司還實(shí)施了約0.78億元的股份回購(gòu)?？梢钥闯龉緦?duì)于股東回報(bào)越發(fā)重視。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司24-26年凈利潤(rùn)分別為3.7、4.2和4.8億元，EPS分別為0.34、0.39與0.46元。公司圍繞西江布局的港航供應(yīng)鏈物流體系逐步完善，正形成了產(chǎn)業(yè)鏈上下游多方聯(lián)動(dòng)發(fā)展的格局；清潔能源板塊作為公司的第二主業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)突破，光伏與風(fēng)電業(yè)務(wù)有望持續(xù)帶來(lái)盈利增量。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期向好，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；航運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)；參股公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，政策變化；大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。