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公司公布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收48.13億元，同比增長53.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，同比增長6.37%；2024年一季度實(shí)現(xiàn)營收6.57億元，同比減少18.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，同比減少39.69%。我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)老牌的塔筒廠商，堅(jiān)定貫徹“雙海戰(zhàn)略”，有望充分受益于未來風(fēng)電裝機(jī)需求的逐步釋放，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　海陸風(fēng)齊助力公司業(yè)績?cè)鲩L，受匯兌損失及信用減值影響盈利能力有所下降。得益于國內(nèi)區(qū)域市場陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收48.13億元，同比增長53.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，同比增長6.37%。分產(chǎn)品來看，陸風(fēng)裝備收入34.94億元，同比增長31.08%，其中鋼塔和混塔銷量分別為43.94萬噸和1.74萬立方米；海風(fēng)裝備收入10.80億元，同比增長173.31%，實(shí)現(xiàn)銷量12.85萬噸。盈利能力方面，2023年公司毛利率為18.09%，同比減少0.29pct，凈利率為6.11%，同比減少2.53pct，凈利率下降較多的主要原因，一方面是美元匯率波動(dòng)產(chǎn)生匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，另一方面是全年計(jì)提信用減值損失0.92億元。
　　一季度傳統(tǒng)風(fēng)電施工淡季，公司業(yè)績短期承壓。2024年一季度實(shí)現(xiàn)營收6.57億元，同比減少18.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.55億元，同比減少39.69%。盈利能力方面，2024年一季度公司毛利率為20.12%，同比減少2.00pct，凈利率為8.47%，同比減少2.62pct。
　　在手訂單充足，擴(kuò)充產(chǎn)能夯實(shí)“雙海戰(zhàn)略”促發(fā)展。根據(jù)公司公告，截至2024年第一季度末，公司在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單共計(jì)41.27億元，分產(chǎn)品來看陸上風(fēng)電類31.95億元，海上風(fēng)電及海洋工程裝備類8.66億元，其他類訂單0.66億元，充沛的在手訂單對(duì)公司短期業(yè)績提供有力支撐。產(chǎn)能布局方面，公司在全國布局了華東、華北、西北、東北、華南五個(gè)戰(zhàn)略區(qū)域、十余個(gè)生產(chǎn)基地，主攻出口產(chǎn)品的揚(yáng)州高端生產(chǎn)基地已于2023年順利投產(chǎn)，風(fēng)電鋼塔及海工最大年產(chǎn)能可達(dá)100萬噸，同時(shí)公司在河北張家口市、廣西欽州市設(shè)有自有的混塔制造基地，公司的產(chǎn)能布局可以有效降低運(yùn)輸成本、提高產(chǎn)品競爭力、加強(qiáng)公司與供應(yīng)商及客戶間業(yè)務(wù)黏性，持續(xù)深化“雙海戰(zhàn)略”助力公司發(fā)展。
　　估值
　　根據(jù)風(fēng)電項(xiàng)目的進(jìn)展情況，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為62.67/77.95/88.37億元，歸母凈利潤5.32/7.25/8.85億元，EPS為0.57/0.78/0.95元，對(duì)應(yīng)PE為13.6/10.0/8.2倍，考慮到公司國內(nèi)老牌的塔筒廠商的地位，或?qū)⒊浞质芤嬗谖磥砗Ｉ霞昂Ｍ怙L(fēng)電需求的進(jìn)一步釋放，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。