>> 浙商證券-仙鶴股份(603733)點(diǎn)評報(bào)告：23Q4&24Q1業(yè)績靚麗成長，24年漿紙一體化成長可期-240506
| 上傳日期： |
2024/5/7 |
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| 774KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可 |
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基本事件
23A公司實(shí)現(xiàn)營收85.53億元（同比+10.53%），歸母凈利6.64億元（同比6.55%），扣非歸母凈利5.95億元（同比+6.81%），聯(lián)營企業(yè)投資收益2.27億元，2023Q4實(shí)現(xiàn)營收23.41億元（同比+5.05%、環(huán)比-4.30%），歸母凈利2.82億元（同比+96.74%、環(huán)比+40.14%），扣非歸母凈利2.80億元（同比+196.02%、環(huán)比+67.14%），聯(lián)營企業(yè)投資收益4814萬元。2024Q1營收22.09億元（同比+20.22%，環(huán)比-5.64%），歸母凈利2.69億元（同比+120.14%，環(huán)比-4.65%），扣非歸母凈利2.37億元（同比+105.97%，環(huán)比-15.30%），聯(lián)營企業(yè)投資收益為4279萬元。
23Q4業(yè)績環(huán)比改善，24年有望持續(xù)修復(fù)
23A公司機(jī)制紙產(chǎn)量104.24萬噸（同比+25.98%）、銷量97.13萬噸（同比+19.65%）；分產(chǎn)品看，23A日用消費(fèi)/食品與醫(yī)療包裝/商務(wù)印刷材料/煙草行業(yè)配套/電氣及工業(yè)用紙系列分別實(shí)現(xiàn)營收41.07/17.32/7.12/8.12/6.81億元，同比分別+15.49%/+14.62%/-7.97%/+0.83%/+17.93%，日用消費(fèi)/食品與醫(yī)療包裝/商務(wù)印刷材料/煙草行業(yè)配套/電氣及工業(yè)用紙系列產(chǎn)品毛利率分別為10.98%/6.92%/14.29%/16.48%/14.25%，同比分別+0.98 pct/-4.75 pct/+2.49pct/+1.33 pct/-0.05 pct。分地區(qū)看，23年國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)營收75.32/5.74億元，同比分別+11.23%/-5.05%。
24Q1來看，我們預(yù)計(jì)銷量環(huán)比略減少，主要系春節(jié)放假影響，3月以來漿價(jià)震蕩走強(qiáng)，終端需求修復(fù)&成本走強(qiáng)支撐下，公司轉(zhuǎn)印、格拉辛等紙品提價(jià)落地較為順利，提價(jià)幅度大于成本漲幅，預(yù)計(jì)24Q1本部噸盈利環(huán)比改善，夏王裝飾原紙價(jià)格及噸盈利環(huán)比保持穩(wěn)健。4月公司格拉辛、轉(zhuǎn)印紙等產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)布500元/噸漲價(jià)函，漿價(jià)震蕩走強(qiáng)預(yù)期仍存，預(yù)計(jì)提價(jià)傳導(dǎo)落地概率較大，隨著2024Q1湖北漿紙一期產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司自有漿線試產(chǎn)順利，有望進(jìn)一步平滑成本波動(dòng)影響，盈利持續(xù)修復(fù)可期。
利潤率同比大幅改善，現(xiàn)金流保持穩(wěn)健
?。?）利潤率：23年公司銷售毛利率11.62%（同比+0.11pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.76%（同比-1.42pct）。單23Q4公司毛利率18.05%（同比+9.14pct，環(huán)比+8.74pct），歸母凈利率12.04%（同比+5.61pct，環(huán)比+3.82pct）。24Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率18.01%（同比+8.00pct，環(huán)比-0.04pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.17%（同比+5.52pct，環(huán)比+0.13pct），盈利能力大幅改善，主要系原材料成本降低以及公司原材料價(jià)格采購策略優(yōu)化。
?。?）期間費(fèi)用率：23年期間費(fèi)用率為5.54%（同比+1.38pct），其中銷售費(fèi)用率為0.38%（同比+0.04pct），管理費(fèi)用率為1.72%（同比+0.11pct)，研發(fā)費(fèi)用率為1.32%（同比-0.02pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.13%（同比+1.25pct)，24Q1期間費(fèi)用率為5.69%（同比+1.32pct，環(huán)比+0.46pct），其中銷售費(fèi)用率為0.24%（同比0.05pct，環(huán)比-0.31pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率為2.90%（同比-0.13pct，環(huán)比0.58pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.55%（同比+1.50pct，環(huán)比+1.34pct）。
?。?）營運(yùn)效率與現(xiàn)金流：23年公司應(yīng)收賬款及票據(jù)14.15億元（同比+1.00億元），主要系本期商業(yè)匯票結(jié)算量減少所致。應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)24.08億元（同比+3.87億元），主要系采購承兌支付增加，本期紙漿存貨采購量增長，以及工程設(shè)備采購量增長所致，存貨27.77億元（同比+7.22億元），主要系原材料增加所致。現(xiàn)金流方面，23年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為0.62億元（同比-0.10億元）。
24Q1公司應(yīng)收賬款及票據(jù)16.09億元（同比+2.49億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)61.47天（同比-3.86天）；應(yīng)付賬款合計(jì)21.83億元（同比+2.60億元）。存貨31.23億元（同比+4.70億元），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)146.60天(同比+18.47天），24Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-4.14億元（同比+2.67億元）。
特種紙平臺型龍頭，產(chǎn)能不斷釋放，林漿紙一體化進(jìn)展順利
公司系特種紙絕對龍頭，下游卡位大消費(fèi)，向漿紙一體化順利邁進(jìn)。2023年造紙產(chǎn)能已達(dá)160萬噸，2024年初，湖北一期漿紙項(xiàng)目已經(jīng)試運(yùn)行，廣西一期項(xiàng)目也將在2024年中期投產(chǎn)，有望彌補(bǔ)上游制漿的短板，廣西、湖北漿紙一體化推進(jìn)順利，有望平滑周期波動(dòng)，長期成長動(dòng)力充足。
投資建議
公司多品類特種紙龍頭，廣西、湖北漿紙一體化進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營收100.12/118.39/133.29億元，同比+17.05%/+18.25%/+12.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.95/13.33/15.42億元，同比+65.00%/+21.70%/+15.69%，對應(yīng)EPS為1.55/1.89/ 2.18元，對應(yīng)PE為12/10/8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游景氣度波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，紙價(jià)漲幅不及預(yù)期。
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