久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

成長(zhǎng)性：自研轉(zhuǎn)化與大臨床業(yè)務(wù)釋放支撐高增持續(xù)
　　從訂單看，2023年公司新簽訂單15.04億元，同比增長(zhǎng)36.50%，在手訂單25.66億元，同比增長(zhǎng)28.69%。從研發(fā)投入看，2017年-2023年公司累計(jì)研發(fā)投入3.26億元，而2023年研發(fā)投入1.24億，同比增長(zhǎng)38%，自研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備動(dòng)能豐富；從銷售費(fèi)用看，2023年公司銷售費(fèi)用率達(dá)到4.7%，同比增長(zhǎng)1.7pct，我們認(rèn)為費(fèi)用端的變化或也反映了公司正在經(jīng)歷從項(xiàng)目、技術(shù)、能力的儲(chǔ)備到釋放的新窗口。展望來(lái)看，我們認(rèn)為公司飽滿在手訂單將驅(qū)動(dòng)短期高增速持續(xù)，而創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)、新技術(shù)平臺(tái)布局以及權(quán)益分成的新動(dòng)能釋放將對(duì)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性帶來(lái)進(jìn)一步的支撐。
　　研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)：深耕多年的新藥項(xiàng)目和市場(chǎng)需求明確高壁壘仿制藥項(xiàng)目轉(zhuǎn)化或?qū)⒂瓉?lái)爆發(fā)。將2023年公司研發(fā)投入1.24億拆分來(lái)看，其中仿制藥項(xiàng)目研發(fā)投入占比74%，同比增長(zhǎng)49%，創(chuàng)新藥研發(fā)投入同比增長(zhǎng)15%。2023年公司新立項(xiàng)自研項(xiàng)目超100項(xiàng)（累計(jì)超350項(xiàng)）。具體看，創(chuàng)新藥項(xiàng)目方面，2023年報(bào)公司披露的占本期研發(fā)投入超過(guò)60%的在研新藥產(chǎn)品共10個(gè)，其中1類新藥STC007鎮(zhèn)痛適應(yīng)癥已開(kāi)啟2期臨床、瘙癢適應(yīng)癥已開(kāi)啟1期臨床，大部分多肽新藥與改良型新藥項(xiàng)目也已推進(jìn)至臨床前關(guān)鍵階段；仿制藥項(xiàng)目方面，我們發(fā)現(xiàn)公司年報(bào)披露的28個(gè)自研項(xiàng)目明細(xì)中有7個(gè)預(yù)計(jì)研發(fā)投入過(guò)千萬(wàn)的超大品種以及大量高研發(fā)壁壘的難仿4類與3類藥品種。參考2類新藥NHKC-1轉(zhuǎn)化案例以及公司歷史上仿制藥項(xiàng)目轉(zhuǎn)化情況，我們認(rèn)為，當(dāng)前公司儲(chǔ)備項(xiàng)目的豐富度、稀缺性以及研發(fā)進(jìn)度已能夠支撐其在2024年進(jìn)入快速釋放新階段
　　大臨床業(yè)務(wù)：能力已驗(yàn)證，合作深化與前端導(dǎo)流支撐高增持續(xù)。2023年公司臨床業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.62億元，同比增長(zhǎng)54.54%，同時(shí)公司臨床試驗(yàn)和生物分析板塊人員為368人，同比增長(zhǎng)26.46%。我們認(rèn)為，隨著公司早期承接的大臨床項(xiàng)目執(zhí)行效率驗(yàn)證，公司已通過(guò)團(tuán)隊(duì)及適應(yīng)癥的快速拓展以及基于客戶結(jié)構(gòu)的新興領(lǐng)域大量臨床項(xiàng)目承接積累了豐富的在手訂單。我們認(rèn)為，隨著在手項(xiàng)目逐步向臨床后期階段推進(jìn)、存量藥企客戶的合作深化以及能力驗(yàn)證后增量客戶的持續(xù)開(kāi)拓，大臨床業(yè)務(wù)的外部需求景氣或持續(xù)；此外，我們認(rèn)為公司前端承接的3類藥研發(fā)項(xiàng)目以及自研儲(chǔ)備的3類、2類藥轉(zhuǎn)化或?qū)⒓型七M(jìn)至臨床階段，前端藥學(xué)研究業(yè)務(wù)導(dǎo)流的驗(yàn)證性臨床試驗(yàn)的需求或成為增長(zhǎng)持續(xù)性的新支撐。
　　技術(shù)平臺(tái)布局新變化：獲取日本透皮貼劑技術(shù)專利，新增中藥、寵物藥研發(fā)平臺(tái)。2023年公司獲得了日本KNK公司兩款透皮貼劑的專利授權(quán)，進(jìn)一步提升公司在凝膠貼、熱熔貼等貼劑產(chǎn)品的技術(shù)能力。此外2023年公司搭建諾和晟欣中藥開(kāi)發(fā)平臺(tái)，成立寵物藥事業(yè)部諾和瑞寵，持續(xù)拓展差異化服務(wù)能力邊界。
　　盈利能力：效率優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)，看好新業(yè)務(wù)釋放支撐高盈利能力持續(xù)
　　2023年公司毛利率為56.68%，同比增長(zhǎng)1.19pct，2024Q1公司毛利率為59.58%，同比增長(zhǎng)10.29pct。拆分來(lái)看，2023年公司藥學(xué)研究毛利率為67.41%，同比增加0.68pct，臨床業(yè)務(wù)毛利率39.72%，同比增加5.44pct。雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)下公司承接項(xiàng)目或面臨價(jià)格壓力，但公司2023年以及2024年一季度的毛利率變化趨勢(shì)表現(xiàn)也反映了其仿制藥研發(fā)效率優(yōu)勢(shì)與成本規(guī)模優(yōu)勢(shì)的持續(xù)體現(xiàn)，展望來(lái)看公司有望憑借自研新藥轉(zhuǎn)化、權(quán)益分成逐步釋放支撐高毛利率持續(xù)。費(fèi)用率方面，我們預(yù)計(jì)隨著公司進(jìn)入新業(yè)務(wù)拓展釋放的新窗口，銷售費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率或持續(xù)保持較高水平，而管理費(fèi)用率或進(jìn)一步優(yōu)化。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：短期承壓，看好趨勢(shì)逐步優(yōu)化
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.93億元，同比略有下降，2024年一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.06億元，同比有所改善。賬期方面，公司2023年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到約96天，一季度達(dá)到113天，同比增加較多，我們預(yù)計(jì)或主要和大客戶及一體化、多項(xiàng)目大包訂單簽訂較多，回款節(jié)奏變化等因素有關(guān)。此外，公司2023年壞賬計(jì)提提升較多，主要和針對(duì)湖南恒生制藥以及北京北陸藥業(yè)的單項(xiàng)壞賬計(jì)提有關(guān)，其余應(yīng)收賬款組合計(jì)提比例依然維持在9%-10%左右，并未明顯變化。截至2023年公司合作客戶數(shù)量已達(dá)到800家，我們認(rèn)為公司下游傳統(tǒng)藥企客戶數(shù)量豐富且藥企自有資金相對(duì)充足，而隨著公司與優(yōu)質(zhì)客戶的綁定持續(xù)加深，我們預(yù)計(jì)公司賬期及經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流或正逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為12.68/17.17/22.61億元，同比增速分別為36.05%/35.38%/31.69%;歸母凈利潤(rùn)分別為2.49/3.34/4.35億元，同比增速分別為34.84%/33.93%/30.25%。2024年5月7日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為26倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；自主研發(fā)項(xiàng)目失敗風(fēng)險(xiǎn)