>> 中信建投-建筑材料行業(yè)建材板塊2024年一季報綜述：重點關(guān)注營收增速有改善預(yù)期的板塊-240508
| 上傳日期： |
2024/5/8 |
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| 1915KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
任宏道,丁希璞 |
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核心觀點
2024年一季度建材板塊走勢呈現(xiàn)分化態(tài)勢，我們對細(xì)分板塊一季報總結(jié)及當(dāng)前觀點如下：1.消費建材板塊Q1實現(xiàn)收入增速0.3%，扣非利潤增速7.9%，其中零售業(yè)務(wù)和工程業(yè)務(wù)走勢大幅分化，后續(xù)應(yīng)重點關(guān)注零售占比，收入能持續(xù)增長的消費建材龍頭；2.水泥板塊Q1收入、利潤均為2021年以來最差季度，當(dāng)前水泥價格重回2023年低點，且已經(jīng)達(dá)到部分水泥廠的成本附近，未來上漲動力不足但下跌空間有限，當(dāng)前股息率仍在3.5%-4%之間；3.浮法玻璃價格在當(dāng)前“高庫存+高產(chǎn)量”的背景下易跌難漲；4.玻纖企業(yè)年內(nèi)實際新增產(chǎn)能低于先前規(guī)劃，且基本均在下半年，當(dāng)前漲價仍將持續(xù)。
景氣度仍有待修復(fù)。2024年截止目前中信建材指數(shù)下跌4.99%，上證綜指上漲4.37%，深證成指上漲0.66%，滬深300上漲5.05%。子板塊中，年初至今消費建材下跌4.74%、水泥下跌3.95%、混凝土及外加劑下跌12.37%、玻纖上漲0.38%、玻璃上漲8.54%、新材料下跌7.56%。目前玻璃、玻纖板塊年初至今已實現(xiàn)正收益。
重點關(guān)注營收增速有逐季改善預(yù)期的板塊：
1.根據(jù)我們的統(tǒng)計，13家消費建材企業(yè)在2024年Q1營收同比增長0.3%，扣非歸母同比增長7.9%；且業(yè)績有所分化：零售業(yè)務(wù)通過深耕核心市場提升市占率以及渠道下沉基本均實現(xiàn)10%+增長，工程業(yè)務(wù)在竣工面積累計下滑20.7%的基礎(chǔ)上持續(xù)萎縮拖累營收端整體表現(xiàn)。
2.根據(jù)我們的統(tǒng)計，10家上市水泥企業(yè)共實現(xiàn)營收661.7億元，同比下滑30.7%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-31.0億元，其業(yè)績?yōu)?021年以來最差季度。當(dāng)前水泥價格回到2023年低位，同時也到了部分水泥廠的現(xiàn)金成本線，再往下下跌空間有限，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊業(yè)績已觸底，在此情況下龍頭水泥企業(yè)仍有3.5%-4%的股息率，仍具有一定配置價值。
3.根據(jù)我們的統(tǒng)計，10家玻璃上市企業(yè)共實現(xiàn)營收277.4億元，同比增長12.4%，；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤31.6億元，同比增長67.9%。盡管玻璃企業(yè)在Q1展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利韌性，但我們判斷在當(dāng)前浮法玻璃“高庫存+高產(chǎn)量”的背景下，疊加下游深加工廠商采購能力偏弱，訂單以剛需為主，后續(xù)價格易跌難漲，需關(guān)注玻璃廠冷修計劃帶來的邊際供需變動。
4.根據(jù)我們的統(tǒng)計，6家玻纖上市企業(yè)在2024年Q1的營收和扣非后歸母凈利潤均為2021年以來最差季度。自3月下旬開始多家玻纖企業(yè)統(tǒng)一發(fā)布漲價函，截止目前報價已回到3800元/噸的水平。我們判斷后續(xù)漲價仍將持續(xù)，市場先前擔(dān)心2024年仍有較多新增產(chǎn)能落地。根據(jù)我們的統(tǒng)計，年內(nèi)國內(nèi)凈新增產(chǎn)能預(yù)計在30萬噸左右，若考慮投產(chǎn)時間年內(nèi)實際新增產(chǎn)量預(yù)計在26萬噸左右，且基本集中在下半年。上半年玻纖完全具備繼續(xù)漲價的條件。
業(yè)績改善有望帶動估值修復(fù)。結(jié)合板塊2024年估值來看，消費建材板塊目前大部分公司估值處于11-15倍的歷史較低水平；隨著2023年年報及2024年一季報落地，過去對于利潤下滑導(dǎo)致股價越跌估值越貴的擔(dān)憂有所解除，且在2024年Q1竣工面積大幅下滑的基礎(chǔ)上，不少公司Q1業(yè)績?nèi)杂姓鲩L，全年業(yè)績展望也更為清晰。我們建議關(guān)注業(yè)績增長有保障的C端消費建材龍頭偉星新材、北新建材。同時關(guān)注仍有漲價預(yù)期的玻纖龍頭中國巨石。
風(fēng)險分析
1）地產(chǎn)基建投資增速不及預(yù)期
建材行業(yè)下游主要為地產(chǎn)和基建行業(yè)，其投資增速將顯著影響對各類建材產(chǎn)品的需求。近年來房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了多輪降杠桿、去庫存、資金收緊等政策調(diào)控，未來仍將面臨結(jié)構(gòu)性改變；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速也從高位逐漸放緩。倘若地產(chǎn)基建投資增速不及預(yù)期，將使得建材行業(yè)面臨景氣度下滑以及企業(yè)經(jīng)營環(huán)境壓力加劇的風(fēng)險。
2）原材料價格上漲超預(yù)期
建材行業(yè)屬于中游制造業(yè)，上游原材料價格波動將對行業(yè)盈利能力產(chǎn)生影響。倘若原材料市場價格出現(xiàn)較大幅度上漲，而成本壓力向下游終端市場傳導(dǎo)不及時的情形下，建材企業(yè)盈利空間將被擠壓，從而面臨利潤下滑的風(fēng)險。
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