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投資要點(diǎn)：
　　事件：2024年4月27日，嘉和美康發(fā)布2023年財(cái)報(bào)和2024年一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.95億元，同比下降3.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比下降37.53%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.23億元，同比增長(zhǎng)14.00%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.12億元，虧損收窄47.70%。盈利能力略低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　下游需求因行業(yè)因素放緩，公司業(yè)績(jī)短期承壓。2023年受客觀因素影響醫(yī)院招采節(jié)奏放緩，新增訂單同比下滑。銷售費(fèi)用端增設(shè)?？飘a(chǎn)品銷售團(tuán)隊(duì)提升整體素質(zhì)；管理費(fèi)用端公司成功參與以影像AI為主的北京安德醫(yī)智科技有限公司破產(chǎn)重組，造成管理費(fèi)用上升，從而使得利潤(rùn)端較2022年同比下降較多。
　　研發(fā)投入加大，嘉和醫(yī)療大模型完成開(kāi)發(fā)訓(xùn)練。報(bào)告期公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)人員增長(zhǎng)至705人，同比上升2.62%，費(fèi)用化研發(fā)支出加上資本化研發(fā)支出共達(dá)2.27億元，同比增長(zhǎng)28.38%。研發(fā)投入加大主要用于：1）加快募投項(xiàng)目研發(fā)節(jié)奏完善產(chǎn)品布局；2）完成嘉和醫(yī)療大模型開(kāi)發(fā)和訓(xùn)練。
　　電子病歷、大數(shù)據(jù)中心2項(xiàng)核心業(yè)務(wù)細(xì)分市場(chǎng)排名第一：1）電子病歷業(yè)務(wù)銷售穩(wěn)定，收入2.08億元，同比較2022年基本持平。專科電子病歷發(fā)展顯著，報(bào)告期內(nèi)推出嘉和急診急救一體化大平臺(tái)，收入同比增長(zhǎng)3倍。2）數(shù)據(jù)中心建設(shè)拓展至縣域醫(yī)共體，累計(jì)助力60+醫(yī)療機(jī)構(gòu)通過(guò)互聯(lián)互通高級(jí)別測(cè)評(píng)。
　　 2024Q1業(yè)績(jī)顯現(xiàn)復(fù)蘇，多項(xiàng)政策催化醫(yī)療IT建設(shè)。2024年多項(xiàng)舉措推動(dòng)醫(yī)療IT建設(shè)：1）國(guó)務(wù)院以舊換新行動(dòng)方案指出醫(yī)療領(lǐng)域推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)裝備和信息化設(shè)施迭代升級(jí)；2）醫(yī)保局召開(kāi)DRG/DIP座談會(huì)，側(cè)面明確DRG/DIP改革計(jì)劃的執(zhí)行性。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司2023年受客觀因素影響較大，下調(diào)2024-2025年收入預(yù)測(cè)為8.56、10.82億元，原預(yù)測(cè)為10.23、13.60億元。公司在拓寬產(chǎn)品矩陣和新興醫(yī)療大模型上加大研發(fā)投入，下調(diào)2024-2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.04、1.51億元，原預(yù)測(cè)為1.53、2.50億元。新增2026年收入預(yù)測(cè)為13.34億元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.12億元。選擇2025年作為估值年份，對(duì)應(yīng)可比公司2025年均值27倍PE，仍有23%的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。詳細(xì)見(jiàn)正文。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀環(huán)境對(duì)醫(yī)院客戶收入影響風(fēng)險(xiǎn)。