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事項：
　　 4月25日，公司發(fā)布23年報和24年一季報。23年收入25.27億元（-5.23%），歸母凈利潤0.27億元（+123.02%），扣非歸母凈利潤0.63億元（+175.92%），均扭虧為盈。24Q1公司收入6.89億元（-11.29%），歸母凈利潤0.41億元（-59.58%），扣非歸母凈利潤0.53億元（-42.72%）。
　　評論：
　　沙坦業(yè)務恢復疊加新品種放量，公司原料藥業(yè)務有望進入中期成長周期。23年受市場競爭價格下降，及氯沙坦鉀非規(guī)市場客戶去庫存等影響，公司原料藥業(yè)務收入下滑；同時因非規(guī)市場去庫存，規(guī)范市場客戶占比提升拉動毛利率。同時，截至23年底公司已實現(xiàn)7個API為原研提供商業(yè)化服務。具體看，23年公司仿制藥原料藥業(yè)務實現(xiàn)收入20.05億元，同比下滑14.69%，毛利率34.41%，同比增加12.01pct。
　　1、沙坦類業(yè)務基本企穩(wěn)，進入恢復周期。一季度來看，公司沙坦類銷量環(huán)比增長較快，在手訂單充足。我們預計公司以沙坦為主的存量原料藥業(yè)務即將進入恢復周期，并有望呈現(xiàn)逐季向好趨勢。
　　2、非沙坦類原料藥高速增長，儲備項目豐富。公司儲備的許多品種隨著專利到期即將開始放量，增量品種帶來的拉動有望逐步強化，與沙坦形成合力，帶動公司整體業(yè)績重回中長期增長軌道。23年公司非沙坦類API的銷售收入2.06億元，同比增長45.53%。同時，公司還有大量在研原料藥項目，截至23年底公司原料藥及中間體在研項目共62個。
　　 CDMO業(yè)務表現(xiàn)超預期，項目管線豐厚。2023年公司CDMO業(yè)務實現(xiàn)收入4.06億元，同比增長54.20%。展望未來，公司有望在以下三個方面的共同拉動下，持續(xù)實現(xiàn)增長狀態(tài)：1）原有的商業(yè)化品種規(guī)?；痉€(wěn)定；2）隨著藥品推廣，與恒瑞醫(yī)藥的合作項目（降血糖類產(chǎn)品脯氨酸恒格列凈和抗腫瘤類）也有望帶來增量；3）研發(fā)和業(yè)務團隊擴張后有望帶來持續(xù)的增量客戶和訂單，截至2023年底，公司仍有20個在研CDMO項目。
　　制劑初見成效，中期也有望成為重要利潤支柱。2023年公司制劑收入1.05億元，同比增長209.2%，小基數(shù)上實現(xiàn)爆發(fā)式增長。從品種獲批節(jié)奏來看，23年公司13個制劑品種獲得藥品生產(chǎn)批件，16個品種的上市許可申請獲得國家藥品監(jiān)督管理局受理?；诠局苿I銷團隊的不斷壯大、能力強化，預計未來公司制劑品種獲批后將更快地成為公司的增長引擎。
　　投資建議：結(jié)合公司最新經(jīng)營情況，由于公司還需要國內(nèi)制劑業(yè)務上持續(xù)投入研發(fā)和銷售，我們調(diào)整2024-2026年公司歸母凈利潤預測為2.99、3.90和4.95億元（24-25年預測前值分別為3.17和4.77億），同比增長實現(xiàn)991.4%、30.5%和27.1%，當前股價對應2024-2026年P(guān)E分別為23、18、14倍。參考可比公司估值，給予公司2024年30倍PE，對應目標價25.7元。維持“推薦”評級。
　　風險提示：1、CDMO業(yè)務訂單不及預期；2、制劑新品種獲批不及預期；3、原料藥行業(yè)競爭加劇。