>> 招商證券-天宇股份(300702)搶仿原料藥+CDMO+制劑協(xié)同發(fā)展，有望否極泰來-231110
| 上傳日期： |
2023/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許菲菲 |
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此報告為加密報告 |
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公司深耕原料藥行業(yè)20年，CDMO、制劑協(xié)同發(fā)展，經(jīng)歷了前期產(chǎn)能調(diào)整升級、制劑研發(fā)投入期后，有望否極泰來。首次覆蓋，給予“增持”評級。
天宇股份：沙坦原料藥龍頭企業(yè)，加速培育第二增長曲線。公司為國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模最大、品種最全的沙坦類原料藥及中間體生產(chǎn)企業(yè)之一。經(jīng)過前期多年的積累與研發(fā)投入，公司CDMO和制劑業(yè)務(wù)有望逐漸進入兌現(xiàn)期。
原料藥（22年收入23.53億，1-3Q23收入15.07億）：沙坦類面臨競爭，公司切入原研提升盈利水平，非沙坦類有望成為新增長點。1）沙坦類藥物需求穩(wěn)定增加，由于供給端較為充足，部分產(chǎn)品價格處于低位運行。公司全面優(yōu)化工藝，同時與原研合作帶動盈利水平提升，2022年實現(xiàn)5大沙坦的API為原研提供商業(yè)化服務(wù)。2）公司非沙坦原料藥品種布局豐富，商業(yè)化品種包括依折麥布、孟魯司特鈉、西格列汀、維格列汀等，也包括專利尚未過期的沙庫巴曲纈沙坦、艾多沙班、替格瑞洛（歐美）等多個產(chǎn)品，未來隨原研專利到期將帶來更多增量。
CDMO（22年收入2.63億，1-3Q23收入2.79億）：客戶積累深厚，項目儲備充足。根據(jù)招商證券CDMO行業(yè)“ 4C ”分析框架：1 ）Clients&Contracts：公司與默沙東、諾華、第一三共、恒瑞醫(yī)藥等大藥企建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，有望隨脯氨酸恒格列凈、抗腫瘤等產(chǎn)品商業(yè)化放量保持較好增長。2）Capability+Capacity：公司相對而言M端能力更強，擴能力圈承接更多訂單。
制劑（22年收入3,397萬，1-3Q23收入7,090萬）：借集采東風批量布局，進入高速增長階段。制劑業(yè)務(wù)是公司轉(zhuǎn)型升級的重要戰(zhàn)略，經(jīng)過高強度研發(fā)投入，成果已經(jīng)逐步落地：截至2023年三季度，公司已累計獲得26個藥品批準文號，共涉及18個品種，目前產(chǎn)生收入的品種6-7個，其中氯沙坦鉀氫氯噻嗪片、奧美沙坦酯氫氯噻嗪片中選國采，我們認為將進入高速增長階段。
盈利預測與投資評級：我們認為，公司經(jīng)歷了近年的大力研發(fā)投入以及產(chǎn)能的調(diào)整擴大，前期布局有望迎來兌現(xiàn)期。原料藥+CDMO+制劑協(xié)同發(fā)展，預計2023-2025的歸母凈利潤為1.11/3.17/4.15億元，增速-194%/185%/31%，對應(yīng)PE71/25/19倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：國際市場競爭加劇、產(chǎn)品類別相對集中、募投項目不達預期、存貨減值、匯率波動、環(huán)保安全、FDA警告信解除不通過等風險。
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