>> 中泰證券-天宇股份(300702)毛利率改善，匯率、減值影響表觀業(yè)績-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦，李建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023中報，上半年營業(yè)收入13.46億元，同比下降8.65%，歸母凈利潤6811萬元，同比下降28.26%，扣非凈利潤1.13億元，同比增長7.36%。
毛利率改善，匯率、減值影響表觀業(yè)績。上半年公司收入波動主要受API業(yè)務(wù)影響，23H1公司API收入10.66億元（同比-16.00%，下同），我們預(yù)計主要因為下游需求的結(jié)構(gòu)性波動。利潤端波動主要因為：1）受匯率變動影響，外匯衍生品投資收益-1391.87萬元（-195.23%），公允價值變動收益-4064.14萬元（-22.74%）。2）部分產(chǎn)品市場價格下滑，公司計提存貨減值損失4588.28萬元，同比增加4525.12萬元。分季度看，23Q2營收5.69億元（-21.39%），歸母凈利潤-3213萬元，扣非凈利潤2115萬元（-44.53%），毛利率41.14%（+18.64pp）。毛利率增加主要因為API法規(guī)市場收入占比進(jìn)一步提高以及CDMO業(yè)務(wù)快速增長。展望下半年，隨著產(chǎn)品技改完成及新產(chǎn)能逐步爬坡，CDMO持續(xù)驅(qū)動快速增長，公司經(jīng)營節(jié)奏理順，業(yè)績有望重回快速增長軌道。
分業(yè)務(wù)：API規(guī)范市場收入占比持續(xù)提高，CDMO快速增長，制劑開始放量。
API及中間體：規(guī)范市場銷售持續(xù)增加，期待新產(chǎn)品發(fā)力。23H1仿制藥原料藥及中間體收入10.66億元（-16.00%），毛利率34.48%（+9.52pp）。其中，法規(guī)市場收入6.82億元，占API收入的82.03%，占比進(jìn)一步提升；非法規(guī)市場收入2.37億元（-35.83%），收入波動主要受到國際競爭以及價格、銷量波動影響。新產(chǎn)品注冊上，國際注冊方面，2個API產(chǎn)品取得CEP證書，21個產(chǎn)品證書正在申請或更新；國內(nèi)方面3個產(chǎn)品獲得藥監(jiān)部門批準(zhǔn)注冊，截至目前，9個產(chǎn)品正在審評審批中。
CDMO：新老客戶訂單驅(qū)動快速增長。223H1 CDMO收入2.31億元（+25.08%），毛利率58.66%（+9.53pp）。公司CDMO客戶主要為國內(nèi)外大型原研藥制藥廠商，如默沙東、第一三共、恒瑞醫(yī)藥等。
制劑：產(chǎn)品種類不斷豐富，借助集采迅速打開國內(nèi)市場。23H1收入4278萬元（+321.34%）。上半年公司進(jìn)行了14個品種15個品規(guī)的商業(yè)化生產(chǎn)，氯沙坦鉀氫氯噻嗪片中標(biāo)國八集采，氯沙坦鉀片、纈沙坦氫氯噻嗪片、纈沙坦氨氯地平片、孟魯司特鈉顆粒、奧美沙坦酯片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片6個產(chǎn)品中標(biāo)省級、省級聯(lián)盟續(xù)采。公司累計開發(fā)醫(yī)院客戶超過3000家，百強(qiáng)連鎖藥店合作72家，其他連鎖客戶合作1087家，終端客戶合作5237家。
費用率：毛利率提升，費用率下降，研發(fā)投入持續(xù)增長。毛利率：23H1、23Q2毛利率39.76%（+11.66pp）、41.14%（+18.64pp）。毛利率增加主要因為API法規(guī)市場收入占比進(jìn)一步提高，以及CDMO業(yè)務(wù)快速增長。費用率：23H1、23Q2銷售費用率3.07%（+1.76pp）、4.94%（+3.59pp），管理費用率11.29%（-0.92pp）、11.65%（+0.58pp），財務(wù)費用率+0.68%（+1.89pp）、-1.85%（+1.68pp），銷售費用率增加主要因為制劑收入增加導(dǎo)致推廣費增多，財務(wù)費用率增加主要因為匯兌損失、利息費用增加較多。研發(fā)投入：23H1、23Q2研發(fā)費用1.22億元（+15.48%）、6982萬元（+26.67%），占收入比例9.09%（+1.90pp）、12.27%（+4.65pp），公司加快原料藥、制劑一體化的轉(zhuǎn)型升級，加速制劑項目研發(fā)投入，研發(fā)費用呈持續(xù)增長態(tài)勢。
盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)中報，考慮公司API業(yè)務(wù)競爭、價格短期承壓以及API、CDMO、制劑業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年收入28.00、31.73、36.14億元（調(diào)整前31.60、36.95和43.30億元），同比增長5.0%、13.3%和13.9%；歸母凈利潤2.26、3.40、4.76億元（調(diào)整前3.19、4.47和6.28億元），同比增長290.0%、50.3%和40.2%。當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為32/21/15倍。考慮公司經(jīng)營節(jié)奏逐步理順，毛利率迎來拐點，前期布局的API新產(chǎn)品、CDMO及制劑業(yè)務(wù)有望陸續(xù)迎來收獲，新業(yè)務(wù)騰飛可期，業(yè)績有望恢復(fù)快速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：環(huán)保風(fēng)險，質(zhì)量風(fēng)險，原料藥及中間體價格波動的風(fēng)險，新藥研發(fā)失敗帶來訂單流失的風(fēng)險，公開資料信息滯后或更新不及時風(fēng)險。
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