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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.5億元（-8.65%），歸母凈利潤0.68億元（-28.26%），扣非凈利潤1.13億元（+7.36%）。單二季度，營業(yè)收入5.7億元（-21.39%），歸母凈利潤-0.32億元，扣非凈利潤0.21億元（-44.53%）。
　　評論：
　　法規(guī)市場原料藥收入占比提升，毛利率大幅改善。報(bào)告期內(nèi)公司銷售毛利率39.76%，較上年同期增加了11.66%。分業(yè)務(wù)來看，仿制藥原料藥及中間體收入10.66億元，較上年同期下降16.00%，毛利率34.48%，較上年同期上升9.52%。法規(guī)市場的原料藥收入6.82億元，占原料藥收入82.03%，法規(guī)市場的收入占比進(jìn)一步提升；非法規(guī)市場的原料藥及中間體收入2.37億元，較上年同期下降35.83%，主要受醫(yī)藥行業(yè)國際激烈競爭及非法規(guī)市場的價(jià)格和銷量波動影響。
　　受匯率、存貨減值影響，業(yè)績短期承壓。1）上半年內(nèi)受匯率變動因素影響，部分外匯衍生品投資交割發(fā)生虧損及公允價(jià)值變動產(chǎn)生損失，外匯衍生品產(chǎn)生的投資收益發(fā)生額-1,392萬元，公允價(jià)值變動收益發(fā)生額-4,064萬元。2）報(bào)告期內(nèi)受部分產(chǎn)品市場價(jià)格下滑影響，公司計(jì)提存貨減值損失4,588萬元，同比增加4,525萬元，對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
　　投資建議：考慮公司原料藥業(yè)務(wù)短期價(jià)格壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.24、3.36和4.62億元（23-24年前值為4.01、6.07億元），同比增長288.1%、50.0%和37.7%，EPS分別為0.64、0.96、1.33元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為34、23、16倍。根據(jù)DCF估值，公司2023年合理估值水平為102億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.4元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、CDMO業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；2、制劑新品種獲批不及預(yù)期；3、原料藥行業(yè)競爭加劇。