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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.65億元，同比下降10.53%，歸母凈利潤(rùn)6880萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)77.47%，扣非凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)64.39%。
　　減值、匯率影響業(yè)績(jī)，靜待盈利拐點(diǎn)。前三季度公司收入波動(dòng)我們預(yù)計(jì)主要受原料藥行業(yè)整體承壓、非規(guī)范市場(chǎng)價(jià)格下降等因素影響；利潤(rùn)端波動(dòng)主要因?yàn)椋?）受匯率變動(dòng)影響，外匯衍生品投資收益-3357.81萬(wàn)元（同比-486.88%，下同），財(cái)務(wù)費(fèi)用2079.26萬(wàn)元（+165.17%）。2）計(jì)提減值，其中信用減值損失-553.59萬(wàn)元（-220.69%），資產(chǎn)減值損失-8441.35萬(wàn)元（-2426.25%）。分季度看，2023Q3營(yíng)業(yè)收入5.19億元（-15.05%），歸母凈利潤(rùn)68.30萬(wàn)元（+101.22%），扣非凈利潤(rùn)1885.75萬(wàn)元（+175.48%），毛利率40.79%（+17.78pp）。毛利率提升我們預(yù)計(jì)主要因?yàn)锳PI產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化以及CDMO、制劑業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。展望全年，隨著產(chǎn)品技改完成及新產(chǎn)能逐步釋放，CDMO、制劑持續(xù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望重回快速增長(zhǎng)軌道。
　　費(fèi)用率：毛利率提升，費(fèi)用率上升，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。毛利率：前三季度毛利率40.05%（+13.44pp），23Q3毛利率40.79%（+17.78pp）。費(fèi)用率：前三季度銷售費(fèi)用率3.28%（+1.66pp），管理費(fèi)用率11.29%（-1.88pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.11%（+2.64pp），三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)15.68%（+2.42pp），其中銷售費(fèi)用率增加主要因?yàn)橹苿┩茝V費(fèi)增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要因?yàn)閰R兌損失、利息費(fèi)用增加；23Q3銷售費(fèi)用率3.84%（+1.48pp），管理費(fèi)用率11.28%（-4.22pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.23%（+4.55pp），三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)17.35%（+1.81pp）。研發(fā)投入：前三季度、23Q3研發(fā)費(fèi)用1.81億元（+8.78%）、5882萬(wàn)元（-2.95%），占收入比例9.71%（+1.72pp）、11.34%（+1.41pp）。公司加快原料藥、制劑一體化的轉(zhuǎn)型升級(jí)，加速制劑項(xiàng)目研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)三季報(bào)，考慮行業(yè)整體承壓及匯率、減值對(duì)公司短期影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入24.16、27.51、31.51億元（調(diào)整前28.00、31.73、36.14億元），同比增速-9.4%、13.9%、14.5%；歸母凈利潤(rùn)1.15、2.50、3.51億元（調(diào)整前2.26、3.40、4.76億元），同比增長(zhǎng)196.7%、117.5%和40.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為63/29/21倍?？紤]公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏逐步理順，毛利率迎來(lái)拐點(diǎn)，前期布局的API新產(chǎn)品、CDMO及制劑業(yè)務(wù)有望陸續(xù)迎來(lái)收獲，新業(yè)務(wù)騰飛可期，業(yè)績(jī)有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，原料藥及中間體價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)失敗帶來(lái)訂單流失的風(fēng)險(xiǎn)，公開(kāi)資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。