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降本增效持續(xù)體現(xiàn)，行業(yè)或漸漸走出低谷。24Q1計(jì)算機(jī)行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2331.56億元，同比增長(zhǎng)5.23%，增速中位數(shù)為2.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.35億元，同比下滑72.97%，增速中位數(shù)為1.96%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-6.42億元，同比大幅下滑500.50%，增速中位數(shù)為4.94%。從增速分布來(lái)看，24Q1收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)增速為正的上市公司數(shù)量分別為164 / 146 / 152家，較23Q1分別下降13 / 19 / 4家；按比例看分別為57.54% / 51.23% / 53.33%，較23Q1分別下降4.56pct / 6.67pct / 1.60pct。行業(yè)盡管利潤(rùn)端有所下滑，但在降本增效推進(jìn)下，或逐步走出低谷。24Q1管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.85% / 8.46% / 10.57% / 0.20%，分別下降0.08pct / 0.35pct / 0.37pct / 0.11pct。
　　大盤股營(yíng)收穩(wěn)健度更高，小盤股利潤(rùn)與現(xiàn)金流端調(diào)整相對(duì)迅速。考慮到異常值對(duì)整體變化的影響，我們以增速中位數(shù)對(duì)比大小盤收入與利潤(rùn)端情況。具體看，24Q1計(jì)算機(jī)大盤股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1673.34億元，增速中位數(shù)為2.89%，而小盤股實(shí)現(xiàn)營(yíng)收658.21億元，增速中位數(shù)為1.96%，大盤股增速中位數(shù)高于小盤股0.93pct；大盤股實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.99億元，增速中位數(shù)為-9.74%，而小盤股實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.64億元，增速中位數(shù)為3.38%，大盤股增速中位數(shù)低于小盤股13.21pct；大盤股實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)14.33億元，增速中位數(shù)為2.08%，而小盤股實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)為-20.75億元，增速中位數(shù)為5.01%，大盤股增速中位數(shù)低于小盤股2.92pct。從現(xiàn)金流來(lái)看，大盤股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出較小盤股表現(xiàn)較為不佳。具體看，24Q1大小盤股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-357.87 / -152.65億元，同比變化-34.87% / -19.48%。而從在手現(xiàn)金來(lái)看，大盤股整體情況優(yōu)于小盤股。具體看，大小盤股24Q1在手現(xiàn)金分別為3027.27 / 1275.79億元，同比變化2.94% / -2.14%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/在手現(xiàn)金比例分別為-11.82% / -11.97%。
　　細(xì)分板塊景氣度分化明顯，AI景氣趨勢(shì)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)強(qiáng)。整體來(lái)看，計(jì)算機(jī)行業(yè)細(xì)分子版塊收入維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)端受行業(yè)景氣度影響分化顯著，其中以AI算力、AI應(yīng)用、醫(yī)療IT三者業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，而網(wǎng)安、金融IT、低空經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為不佳。究其原因，我們認(rèn)為：AI算力在政策紅利、需求攀升、供應(yīng)鏈改善多重利好下表現(xiàn)出較高景氣度，收入和利潤(rùn)端齊飛；AI應(yīng)用受益于大模型逐步成熟，逐步完善商業(yè)模式，業(yè)績(jī)端表現(xiàn)良好；醫(yī)療IT隨著政策監(jiān)管影響逐步消弭，業(yè)績(jī)端表現(xiàn)出拐點(diǎn)趨勢(shì)；網(wǎng)安行業(yè)仍受制下游需求尚未恢復(fù)影響；金融IT受金融行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管影響，金融機(jī)構(gòu)IT支出預(yù)算或趨于謹(jǐn)慎，行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為低迷；低空經(jīng)濟(jì)尚在政策紅利初期，處在行業(yè)投入期，未來(lái)有望隨著產(chǎn)業(yè)鏈成型與商業(yè)模式的成熟逐步向好。除此之外，各公司降本增效以及研發(fā)力度的節(jié)奏的差異或?qū)е录?xì)分板塊內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)不同。
　　投資建議。建議關(guān)注景氣度高及向好的細(xì)分板塊。AI算力：云賽智聯(lián)、思特奇、恒為科技、海光信息、寒武紀(jì)、景嘉微、工業(yè)富聯(lián)、拓維信息、浪潮信息、四川長(zhǎng)虹、神州數(shù)碼等；AI多模態(tài)：萬(wàn)興科技、虹軟科技、當(dāng)虹科技、中科創(chuàng)達(dá)、大華股份、?？低?、漫步者、螢石網(wǎng)絡(luò)、漢儀股份、美圖公司、云從科技等；AI+辦公：金山辦公、萬(wàn)興科技、福昕軟件、彩訊股份、金蝶國(guó)際、泛微網(wǎng)絡(luò)、致遠(yuǎn)互聯(lián)、鼎捷軟件、漢得信息，用友網(wǎng)絡(luò)等；AI+教育/電商/醫(yī)療：科大訊飛、佳發(fā)教育、鷗瑪軟件、盛通股份、值得買、焦點(diǎn)科技、小商品城、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、嘉和美康、創(chuàng)業(yè)慧康等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、訂單恢復(fù)不及預(yù)期、政策發(fā)布不及預(yù)期等。