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DoorDash 1季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，外賣日均單量/總交易額同比增20%/21%，單均經(jīng)調(diào)整EBITDA提升至0.6美元。公司指引2季度交易額同比增15-18%，最低工資法案對(duì)騎手成本及用戶訂單的影響較為可控。DoorDash是美國(guó)市占率第一的外賣平臺(tái)，品類及海外拓展有望支撐穩(wěn)健增長(zhǎng)前景，建議保持關(guān)注。
　　報(bào)告摘要
　　DoorDash為美國(guó)市占率第一的外賣平臺(tái)：DoorDash為3P模式外賣平臺(tái)，主品牌為DoorDash，以美國(guó)市場(chǎng)為主（1Q24美國(guó)收入占比88%）。2022年通過收購芬蘭外賣平臺(tái)Wolt，快速拓展歐洲布局，目前覆蓋超30個(gè)海外國(guó)家，包括加拿大、澳大利亞、德國(guó)等。除3P模式業(yè)務(wù)外，DoorDash還提供白牌配送服務(wù)、商戶解決方案、在線訂單服務(wù)等。據(jù)Second Measure，2024年3月DoorDash美國(guó)餐飲外賣市占率為67%（交易額口徑），領(lǐng)先于Uber Eats (23%)及Grubhub(8%)。
　　1季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期：總收入25.1億美元，同比/環(huán)比增23%/9%，較市場(chǎng)預(yù)期略高2%。歸母凈虧損2,300萬美元，對(duì)比1Q23/4Q23虧損為1.6億美元/1.5億美元，同比及環(huán)比大幅收窄。Contribution Profit（經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)概念）為7.5億美元，同比增41%，維持快于收入的增速趨勢(shì)，反映成本控制及效率提升。經(jīng)調(diào)整EBITDA為3.7億美元，位于公司指引中高線（3.2-3.8億美元），與市場(chǎng)預(yù)期一致，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率為14.8%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)。1季度自由現(xiàn)金流4.9億美元，同比增54%。
　　單量及交易額創(chuàng)新高：1Q24季度單量為6.2億單，對(duì)應(yīng)日均單量680萬單，同比/環(huán)比增20%/9%。紐約及西雅圖最低工資保護(hù)法案生效，騎手成本提升，對(duì)1季度單量的拖累約為1%。GOV（總交易額）為192億美元，較指引/市場(chǎng)預(yù)期高3.4%/2.7%，同比/環(huán)比增21%/9%，對(duì)比同期美國(guó)食品飲料大盤同比增6%，GOV增速與單量增速一致，反映客單價(jià)維持穩(wěn)定。美國(guó)市場(chǎng)餐飲外賣GOV同比增速雖較4Q23放緩，但市占率同比環(huán)比均有所提升，非餐外賣GOV同比增速維持超100%。
　　變現(xiàn)率及單均盈利能力同比改善：1季度變現(xiàn)率為13.1%，同比提升27個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比穩(wěn)定，同比提升主要受廣告收入貢獻(xiàn)增加所驅(qū)動(dòng)。從單均盈利模型角度看（圖7），單均收入4.0美元，單均經(jīng)調(diào)整毛利2.0美元，Contribution Profit為1.2美元（1Q23為1.0美元），經(jīng)調(diào)整EBITDA為0.6美元（1Q23為0.4美元）。
　　業(yè)績(jī)指引及預(yù)期：公司預(yù)計(jì)2季度GOV為190-194億美元，同比增15-18%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為3.25-4.25億美元，對(duì)比2Q23為2.8億美元，預(yù)計(jì)2024全年折舊及攤銷費(fèi)用5.6-5.9億美元。目前市場(chǎng)一致預(yù)期2024全年收入同比增20%，經(jīng)調(diào)整EBITDA 17億美元（利潤(rùn)率17%）。
　　投資建議：我們認(rèn)為，DoorDash單量及GOV的增長(zhǎng)前景仍穩(wěn)健，主要受交易頻次、品類拓展、及海外擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)。美國(guó)市場(chǎng)領(lǐng)先的市占率有望帶動(dòng)UE水平優(yōu)化，部分城市的騎手成本提升或通過整體單量增長(zhǎng)及運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化所消化?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)26.9x/19.9x 2024年/2025年經(jīng)調(diào)整EBITDA，后續(xù)關(guān)注單量邊際變化、市占率提升幅度、廣告進(jìn)展等。
　　風(fēng)險(xiǎn)：最低工資法案對(duì)騎手成本、單量增長(zhǎng)的影響擴(kuò)大；新類品、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。