>> 華泰證券-固收專題研究：內(nèi)外基本面的三大背離-240509
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
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| 1304KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,何穎雯 |
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核心觀點
近期，中美兩國在宏觀經(jīng)濟和資產(chǎn)價格方面出現(xiàn)了諸多“背離”，具體表現(xiàn)為中美CPI的背離、國內(nèi)名義增速與實際增速的背離、國內(nèi)外定價大宗商品價格走勢背離等。而內(nèi)外價格背離可以用中樞、方向、彈性三個角度來理解。全球分工、地緣關(guān)系與政策導向決定了我國價格中樞偏弱運行；產(chǎn)能差異決定了方向；庫存差異也對短期彈性有影響。全球產(chǎn)業(yè)鏈由全球化走向多極化，供求劇烈分化，地緣的不確定性成為影響資產(chǎn)價格走勢的重要因素，黃金新邏輯、AI產(chǎn)業(yè)、新舊動能切換下的市場主線與全球價值鏈重構(gòu)等話題值得關(guān)注。
內(nèi)外基本面存在三大背離
近期，中美兩國在宏觀經(jīng)濟和資產(chǎn)價格方面出現(xiàn)了諸多“背離”，表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，中美CPI的背離。中美在2008年金融危機和2020年疫情后的通脹走勢，PPI走勢基本一致，但CPI的走勢則存在明顯分化。第二，國內(nèi)名義增速與實際增速的背離。國內(nèi)實際與名義GDP形成剪刀差，價格因素還有待強化，美國則相反，通脹推升名義GDP增速。背后則是居民收入、企業(yè)利潤、財政收入等變量形成分化。第三，國內(nèi)外定價的大宗商品價格走勢背離，表現(xiàn)為外盤強內(nèi)盤弱，有色強黑色弱。
從中樞、方向、彈性三角度解釋價格背離原因
我們分別從中樞、方向、彈性三個角度來理解內(nèi)外價格背離的原因。1）中樞上看，我們從變局年代、新舊動能轉(zhuǎn)換理解系統(tǒng)性背離。逆全球化浪潮下，我國作為生產(chǎn)國“脹”的基因明顯偏弱。地緣事件頻發(fā)，國內(nèi)立足于安全和保供，以更低的能源成本抵御風險。且相比于歐美需求端刺激，我國政策側(cè)重供給端。2）方向上看關(guān)鍵在于產(chǎn)能差異。新舊經(jīng)濟轉(zhuǎn)化背景下，我國產(chǎn)能利用率處于筑底階段，而歐美經(jīng)濟循環(huán)和產(chǎn)業(yè)周期互相帶動，產(chǎn)能利用率處于歷史高位。3）彈性上看，庫存差異也對近期分化有一定解釋，我國庫銷比較高且部分行業(yè)庫存水平仍有待去化，補庫彈性可能相對海外偏弱。
全球資產(chǎn)價值重構(gòu)的關(guān)注點
全球產(chǎn)業(yè)鏈由全球化走向多極化，供求劇烈分化，地緣的不確定性成為影響資產(chǎn)價格走勢的重要因素，全球資產(chǎn)面臨價值重構(gòu)。建議關(guān)注：1）地緣風險→央行外匯儲備多元化→美元信用受挑戰(zhàn)→黃金邏輯；2）AI→算力→電力→電網(wǎng)→銅需求邏輯；3）國內(nèi)的股債市場分別定價新舊動能切換主線，債市與融資需求和信用擴張較為相關(guān)，股市定價新經(jīng)濟的投資回報率提升；4）全球價值鏈重構(gòu)下，關(guān)注區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈集群；此外，對于受益于外需的資源品，需警惕估值風險。
全球資產(chǎn)再平衡的邏輯和推演
近期，全球資產(chǎn)明顯出現(xiàn)了重新再平衡，海外受到地緣因素擾動+美聯(lián)儲降息預期回落影響，大類資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整，部分多頭資金回補中國資產(chǎn)。本輪中國資產(chǎn)的回補交易背后源于基本面預期改善+政策推動風險偏好改善+微觀股市結(jié)構(gòu)改善，后續(xù)的持續(xù)性關(guān)注資金回補的空間+國內(nèi)基本面修復+改革預期+海外流動性轉(zhuǎn)向等帶來的動能，板塊上建議從行業(yè)景氣、流動性、資金偏好以及股東回報等角度尋找機會。
風險提示：美國通脹重新超預期、地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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