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2023年我國化妝品社會(huì)零售總額同比增長5.1%，美妝需求端呈現(xiàn)穩(wěn)健增長之態(tài)，但增速整體偏弱。24Q1化妝品社零增速延續(xù)23年偏弱的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)24年后續(xù)季度，隨著居民庫存消化、美妝產(chǎn)品保質(zhì)期臨期、新品迭代與23年同期低基數(shù)，24年后續(xù)季度化妝品社零增速將逐步回暖。享受國貨崛起與線上直播電商雙重紅利，重點(diǎn)國貨品牌迎來競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。國貨概念端，據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023年中國護(hù)膚品市場(chǎng)同比增長2%。公司口徑市占率中，前十榜單國貨占4席，相比于22年的3席有著較大的突破。線上銷售為主流渠道，國貨品牌充分享受線上紅利。得益于敏銳的渠道流量洞察能力與快速?zèng)Q策能力，國貨在新興流量抖音渠道布局更加全面及時(shí)。抖音國貨排名“數(shù)量”與“含金量”齊升。24年38大促韓束取得美妝護(hù)膚榜首，珀萊雅、可復(fù)美等3個(gè)國貨品牌進(jìn)入前十。
　　化妝品業(yè)績：從23年至24Q1業(yè)績?cè)鲩L主題來看，化妝品板塊公司可分為三類，第一類珀萊雅、上美股份，品牌矩陣完善，充分享受直播電商流量紅利，GMV有望率先突破百億。1）珀萊雅：23年?duì)I收89.0億元，同比增長39.5%；歸母凈利潤11.9億元，同比增長46.1%。24Q1營收21.8億元，同比增長34.6%，歸母凈利潤3.0億元，同比增長45.6%。2）上美股份：23年?duì)I收42.1億元，同比增長56.6%；歸母凈利潤4.6億元，同比大幅增長213.5%。第二類，核心原料崛起正當(dāng)時(shí)，充分享受重組膠原蛋白東風(fēng)。1）巨子生物：23年?duì)I收35.3億元，同比增長49.0%；歸母凈利潤14.5億元，同比增長44.9%。2）丸美股份：23年?duì)I收22.3億元，同比增長28.5%；歸母凈利潤2.6億元，同比增長48.9%。24年Q1營收6.6億元，同比增長38.7%；歸母凈利潤1.1億元，同比增長40.6%。第三類，超高性價(jià)比消費(fèi)邏輯，產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)的潤本股份、福瑞達(dá)。1）潤本股份：23年實(shí)現(xiàn)營收10.33億元，同比增長20.66%；歸母凈利潤為2.26億元，同比增加41.23%；24Q1實(shí)現(xiàn)營收1.67億元，同比增長10.02%，歸母凈利潤0.35億元，同比增長67.93%。2）福瑞達(dá)：23年?duì)I收45.8億元，同比下降64.6%；歸母凈利潤3.0億元，同比大幅增加567.4%。24年Q1營收8.9億元，同比下降30.0%；歸母凈利潤0.6億元，同比下降54.4%。
　　化妝品財(cái)務(wù)表現(xiàn)：品類升級(jí)助力毛利增高，其中23年上美股份毛利率大幅提高8.5pct、丸美股份24Q1提升5.9pct。銷售費(fèi)用率方面，高成本的抖音渠道占比提升帶高銷售費(fèi)用率，23年上美股份、巨子生物分別上升了6.7pct、3.3pct。24Q1珀萊雅、丸美股份分別同比上升3.6pct、7.8pct。凈利率方面，得益于毛利率提升以及降本增效策略的，凈利潤整體趨勢(shì)向好，23年上美股份凈利率大幅提升6pct，珀萊雅、潤本等均有凈利率提升。
　　醫(yī)美板塊：珍惜仍有“滲透率提升”概念的消費(fèi)賽道，上游藥械業(yè)績新品利好頻傳，下游機(jī)構(gòu)邁開擴(kuò)張步伐。1）愛美客：23年實(shí)現(xiàn)營收28.7億元，同比增長48.0%；歸母凈利潤18.6億元，同比增長47.1%。24Q1單季度實(shí)現(xiàn)營收8.1億元，同比增長28.2%；歸母凈利潤5.3億元，同比增長27.4%。2）朗姿股份：23年公司營收51.5億元，同比增長24.4%；歸母凈利潤2.3億元，同比增長953.4%。24Q1營收14.0億元，同比增長11.4%；歸母凈利潤0.8億元，同比增長15.8%。
　　行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見：國貨崛起帶動(dòng)化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，助力23年板塊業(yè)績穩(wěn)健、24Q1業(yè)績趨勢(shì)向好，看好板塊24年業(yè)績、估值雙重修復(fù)?；瘖y品：1)品牌矩陣完善，充分享受直播電商流量紅利，GMV有望率先突破百億的珀萊雅、上美股份；2）乘重組膠原蛋白東風(fēng)，雙渠道齊發(fā)力的巨子生物、丸美股份；3）高性價(jià)比產(chǎn)品消費(fèi)邏輯，產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)的潤本股份、福瑞達(dá)；建議關(guān)注：上海家化、貝泰妮、華熙生物。醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強(qiáng)的上游環(huán)節(jié)公司，重點(diǎn)看好大單品驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)品管線布局廣泛的標(biāo)的，推薦：愛美客，華東醫(yī)藥；建議關(guān)注：朗姿股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀不確定性加??；市場(chǎng)需求變動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；超頭主播流量下行；醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。