>> 浙商證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)24Q1業(yè)績總結(jié)&24Q2投資策略：盈利能力筑底回升，分化復(fù)蘇拐點確立-240508
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
大小： |
2255KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李輝,陳海波 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
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行業(yè)總覽：收入利潤降幅明顯收窄，盈利能力有望筑底回升
收入利潤：基礎(chǔ)化工行業(yè)24Q1實現(xiàn)營收5682億元，與去年同期基本持平。單季度營收增速自23Q2見底后逐步企穩(wěn)回升，24Q1實現(xiàn)歸母凈利潤348億元，同比下滑7.1%，降幅相比23年有顯著收窄。盈利能力：基礎(chǔ)化工板塊2024Q1整體毛利率和凈利率分別為17.8%和6.4%，較去年同期分別下滑0.4和0.5pcts，環(huán)比提升0.2和3.9pcts。當(dāng)前，基礎(chǔ)化工板塊盈利能力仍處歷史相對低位，隨著下游需求逐步復(fù)蘇，有望推動行業(yè)盈利能力筑底回升。產(chǎn)能庫存：基礎(chǔ)化工板塊庫存/總資產(chǎn)的比重從22年高點逐步回落到正常水平，行業(yè)主動去庫漸進尾聲，24年隨著下游需求復(fù)蘇有望進入被動去庫存階段。但化工行業(yè)24Q1固定資產(chǎn)仍同比增長23.5%，表明在建項目陸續(xù)轉(zhuǎn)固，后續(xù)密切關(guān)注產(chǎn)能釋放壓力。
細(xì)分板塊：周期下行業(yè)績?yōu)橥?，關(guān)注供需改善領(lǐng)域機會
化工行業(yè)子領(lǐng)域眾多，細(xì)分行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)或預(yù)期會與股價呈現(xiàn)一定的正相關(guān)性，因此，我們選取具有一定代表性、市場關(guān)注度較高，且景氣有望改善的子行業(yè)分析它們2024Q1經(jīng)營情況和內(nèi)在邏輯，探討Q2及更長維度可能存在的投資機會。
?。?）輪胎：受益于內(nèi)外需修復(fù)，以及原材料價格相對低位，輪胎板塊業(yè)績同比大增。當(dāng)前半鋼開工率處于歷史同期高位，需求旺盛，原材料成本壓力傳導(dǎo)較為順暢，新產(chǎn)能釋放有望助力公司業(yè)績提升。
（2）粘膠：24Q1粘膠短纖均價/價差分別為13109元/噸、3414元/噸，同比分別增0.7%、12.6%。粘膠長絲價格由24年初的42500元/噸漲至5月6日的45500元/噸，漲幅達7.1%。供給穩(wěn)定，需求向好，看好粘膠盈利改善。
?。?）食品飼料添加劑：24Q1食品及飼料添加劑板塊收入同比增2.3%，歸母凈利潤同比增13.5%，業(yè)績同比改善。其中24Q1維生素中VB1、VB6均價同比分別增37.8%、23.4%；蛋氨酸Q1均價同比增21.1%。當(dāng)前維生素及蛋氨酸價格底部反彈，隨著養(yǎng)殖利潤回暖，看好食品飼料添加劑價格上漲。
?。?）氟化工：隨著制冷劑行業(yè)配額競爭結(jié)束，以及下游空調(diào)排產(chǎn)需求旺盛，24Q1氟化工板塊收入同比增長10.8%，歸母凈利潤同比增長53.8%。當(dāng)前三代制冷劑產(chǎn)品具備較強的不可替代性，預(yù)計隨著海外及國內(nèi)維修旺季來臨，制冷劑價差有望進一步提升。
（5）鈦白粉：海外鈦白粉工廠從2023年下半年開始出現(xiàn)產(chǎn)能退出，海外鈦白粉供需出現(xiàn)缺口，從2023年開始我國鈦白粉加大出口力度，國內(nèi)供需過剩狀況迎來較大改善，當(dāng)前鈦白粉行業(yè)盈利能力和盈利水平已經(jīng)出現(xiàn)了底部反轉(zhuǎn)信號，后續(xù)有望持續(xù)改善。
?。?）煤化工：24Q1煤化工板塊營收同比增長6.9%；歸母凈利潤同比增長65.5%。板塊毛利率和凈利率分別為17.1%和8.2%，較去年同期分別提升4.2和2.8pcts。隨著國內(nèi)煤炭價格表現(xiàn)有所回落，煤油價差改善有望推動煤化工產(chǎn)品景氣提升，后續(xù)隨著國內(nèi)外需求回升，看好行業(yè)盈利能力提升。
投資建議：周期關(guān)注供需改善機會，成長關(guān)注進口替代標(biāo)的
整體而言，化工行業(yè)在建項目陸續(xù)轉(zhuǎn)固，部分細(xì)分領(lǐng)域存在產(chǎn)能釋放壓力。但考慮到在建工程投資增速放緩，疊加主動去庫尾聲的需求復(fù)蘇預(yù)期，板塊盈利能力有望筑底回升。我們看好化工細(xì)分領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機會：1、具有明顯成本優(yōu)勢且具備增量邏輯的周期龍頭白馬；2、關(guān)注出海等帶動的景氣提升，重點推薦輪胎；3、供給端受限或邊際改善的氟化工、滌綸長絲、粘膠等；4、受益于進口替代和下游需求快速增長的新材料。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險、需求不及預(yù)期風(fēng)險、安全事故風(fēng)險
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