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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布年報(bào)和一季度業(yè)績(jī)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.45億元（同比+15.29%），歸母凈利潤(rùn)14.78億元（同比+34.24%）。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.55億元（同比+17.67%），歸母凈利潤(rùn)4.38億元（同比+21.24%）。另外，公司年末擬每10股派息17.75元，合計(jì)派息5.19億元，全年分紅比例達(dá)53.17%。
　　2023年主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，2024Q1火鍋料表現(xiàn)亮眼。2023年公司火鍋料營(yíng)收分別為70.36億元（同比+11.17%），增長(zhǎng)保持穩(wěn)定；面米制品25.45億元（同比+5.43%），主要受商超渠道市場(chǎng)環(huán)境影響所致；菜肴制品營(yíng)收39.27億元（同比+29.86%），主要系新柳伍并表及安井小廚產(chǎn)品增量貢獻(xiàn)。2024Q1火鍋料營(yíng)收20.58億元（同比+30.01%），其中肉制品和魚(yú)糜制品增速分別達(dá)27.73%和31.48%，主要得益于丸之尊增量貢獻(xiàn)及鎖鮮裝持續(xù)增長(zhǎng)。面米制品和菜肴制品營(yíng)收分別為6.38億元（同比+4.42%）、9.55億元（同比+12.35%）。
　　成本下降、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力穩(wěn)健攀升。1）盈利端，2023年、2024Q1毛利率/凈利率分別為23.21%（同比+1.25pct）、26.55%（同比+1.84pct）/10.69%（同比+1.65pct）、11.75%（同比+0.13pct），主要系原材料成本下降及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2）費(fèi)用端，2023年、2024Q1期間費(fèi)用率分別為9.36%（同比-0.77pct）和10.67%（同比+0.55pct），其中銷售費(fèi)率影響較大，2023年銷售費(fèi)率下降0.58pct至6.59%，主要系公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，及減少促銷人員和廣告投入所致，2024Q1受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，管理費(fèi)率同比提高0.30pct至3.12%。另外，新柳伍2023年未完成承諾的業(yè)績(jī)，產(chǎn)生了0.36億元商譽(yù)減值。
　　全年穩(wěn)中求進(jìn)，發(fā)展規(guī)劃清晰。2024Q1主業(yè)增速達(dá)到20%+，且凈利率持續(xù)向上。2024年公司穩(wěn)中求進(jìn)，發(fā)展規(guī)劃清晰，具體策略是，1）在全國(guó)重點(diǎn)推廣鎖鮮裝系列、火山石烤腸和烤雞系列，其中鎖鮮裝在維持價(jià)盤(pán)穩(wěn)定基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)全年不間斷推廣，力爭(zhēng)達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)。2）結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)趨勢(shì)，加大全國(guó)性、戰(zhàn)略單品和區(qū)域新品投放力度，并將部分產(chǎn)品決策權(quán)力下發(fā)到地方。3）持續(xù)推廣烤腸及鋪設(shè)烤雞市場(chǎng)，疊加今年山東和洪湖安井產(chǎn)能投放，奠定產(chǎn)品放量基礎(chǔ)。
　　投資建議：公司延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，速凍龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，但考慮到餐飲仍處于弱復(fù)蘇階段，適當(dāng)調(diào)整公司2024/2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)分別為16.97/20.26/22.12億元，同比增速分別為14.83%/19.39%/9.16%，對(duì)應(yīng)EPS為5.79/6.91/7.54元，對(duì)應(yīng)PE為16.59/13.90/12.73倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，渠道開(kāi)拓不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)