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事件概述
　　2019年特步集團(tuán)以2.6億美元收購(gòu)“蓋世威”及“帕拉丁”品牌，收購(gòu)后受疫情、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等影響，兩個(gè)品牌自2019年起累計(jì)經(jīng)營(yíng)虧損總額超過(guò)1億美元，并于2024年首三個(gè)月，該兩個(gè)品牌已取得虧損約900萬(wàn)美元，為消除KP品牌虧損對(duì)特步的影響，2024/5/9公司公告：1）公司擬以1.51億美元向控股股東丁氏家族出售擁有“蓋世威”及“帕拉丁”品牌的KPGlobal；2）待出售事項(xiàng)完成后，擬宣派特別股息約1.51億美元，對(duì)應(yīng)每股0.447港元；3）2021年KPGlobal向投資者（GSUMIVHoldings Limited，由高瓴獨(dú)家管理）發(fā)行6500萬(wàn)美元可轉(zhuǎn)換債，KPGlobal同意按贖回價(jià)合共6500萬(wàn)美元贖回蓋世威可換股債券；4）特步向投資者發(fā)行5億港元利率為3.5%的6年期特步可轉(zhuǎn)換債券，兌換價(jià)為每股特步兌換股份5.50港元；5)為與高瓴維持長(zhǎng)期關(guān)系，Ding Shun Investment將向蓋世威可換股債券投資者授出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，要求Ding Shun Investment于五年內(nèi)按期權(quán)總價(jià)6500萬(wàn)美元出售KPGlobal 20%股權(quán)；6）為完成本次交易，KPGlobal向特步發(fā)行本金額為1.54億美元的2032年到期3.5%可轉(zhuǎn)換債券，對(duì)應(yīng)KPGlobal30%股權(quán)。
　　分析判斷:
　　我們分析，此次出售兩個(gè)品牌意義在于:(1)減少對(duì)報(bào)表的拖累，23年時(shí)尚運(yùn)動(dòng)虧損1.84億元，24Q1已虧損900萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)24年虧損與23年相近，預(yù)計(jì)完成剝離仍需要股東大會(huì)通過(guò)等流程，我們假設(shè)8月完成，則預(yù)計(jì)增厚24/25利潤(rùn)0.6/1.8億元，即24/25年凈利提升至12.4/15.6億元；(2)出售業(yè)務(wù)后，公司未來(lái)將更加聚焦專業(yè)跑步賽道，主品牌主打大眾市場(chǎng)、索康尼主打高端市場(chǎng)，以及邁樂(lè)主打戶外市場(chǎng)。
　　投資建議
　　我們分析：1）短期來(lái)看，Q1高基數(shù)下受益于新品銷售超預(yù)期實(shí)現(xiàn)高單增長(zhǎng)，Q2-Q4在基數(shù)下降情況下有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng);2）目前行業(yè)受去庫(kù)存、打折加深等壓力影響，但特步品牌性價(jià)比較高、受益于低線市場(chǎng)消費(fèi)降級(jí)影響，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)有望更加突出;3）未來(lái)索康尼將進(jìn)一步開(kāi)發(fā)復(fù)古和通勤系類以滿足不同消費(fèi)需求、繼續(xù)開(kāi)拓一二線城市高端門店開(kāi)設(shè)，并在收購(gòu)JV后毛利率提升;4）出售KP品牌后，減少報(bào)表拖累、聚焦三大品牌；5）長(zhǎng)期來(lái)看，若未來(lái)KP成功上市，公司憑借其30%股權(quán)有望享受投資收益?？紤]到此次出售KP品牌將帶來(lái)收入脫表以及減少KP虧損拖累，下調(diào)24/25/26年?duì)I業(yè)收入161.53/183.73/209.16億元至155.11/160.65/181.46億元，上調(diào)24/25/26年歸母凈利11.78/13.82/16.13億元至12.38/15.62/17.72億元，對(duì)應(yīng)上調(diào)24/25/26年EPS 0.45/0.52/0.61元至0.47/0.59/0.67元，2024年5月9日收盤價(jià)5.4港元對(duì)應(yīng)24/25/26年P(guān)E為11/8/7倍（1港元=0.92元人民幣），考慮可轉(zhuǎn)債攤薄，對(duì)應(yīng)24/25/26年P(guān)E11/9/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　開(kāi)店不及預(yù)期；品牌營(yíng)銷不及預(yù)期；渠道庫(kù)存處理不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。