>> 華創(chuàng)證券-博匯紙業(yè)(600966)2023年報及2024年一季報點評：盈利穩(wěn)步提升，靜待主業(yè)修復(fù)-240510
| 上傳日期： |
2024/5/10 |
大小： |
1043KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
秦一超 |
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事項：
公司發(fā)布2023年報及2024年一季報，23年，公司實現(xiàn)收入186.9億元（同比+1.8%），歸母凈利潤1.8億元（同比-20.3%），扣非歸母凈利潤1.2億元（同比-45.4%）。24Q1，公司實現(xiàn)收入44.0億元（同比+5.7%），歸母凈利潤1.0億元（同比+120.2%），扣非歸母凈利潤0.9億元（同比+117.3%）。
評論：
文化紙產(chǎn)能集中釋放，下游需求逐步回暖。1）白卡紙：23年實現(xiàn)營收119.4億元，同比-8.9%，量價分別同比+9.5%/-16.8%。其中，社卡和食品卡受益于下游客戶包裝升級需求，銷量明顯回升；煙卡23年上半年客戶去庫明顯，下半年市場逐漸回歸正軌；而銅卡則在會展行業(yè)恢復(fù)和出口增長的助力下實現(xiàn)了穩(wěn)步修復(fù)。2）文化紙：23年實現(xiàn)營收42.5億元，同比+105.9%，量價分別同比+124.9%/-8.4%。文化紙需求相對穩(wěn)定，23年公司新增產(chǎn)能順利爬坡，24Q2文化紙銷售旺季，預(yù)計教輔教材、黨建材料等需求仍能提供穩(wěn)定支撐。3）箱板紙：23年實現(xiàn)營收18.3億元，同比-11.2%，量價分別同比+7.2%/-17.1%。4）石膏護面紙：23年實現(xiàn)營收4.7億元，同比-10.7%，量價分別同比+4.9%/-14.9%。
盈利能力修復(fù)，費用控制良好。1）23年，行業(yè)白卡紙產(chǎn)能集中投放，供應(yīng)增加導(dǎo)致價格承壓，白卡紙毛利率-2.7pcts至10.9%；而紙漿成本下降，帶動文化紙、箱板紙和石膏護面紙等產(chǎn)品盈利能力迎來改善，毛利率分別+4.9/+2.6/+2.1pcts至12.5%/5.2%/15.2%；綜合影響下，公司毛利率下滑0.8pcts至10.8%。費用端，銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.0%/3.0%/2.4%，同比+0.3/-0.04/+0.6pcts，基本保持平穩(wěn)。因此，公司23年實現(xiàn)歸母凈利率1.0%，同比0.3pcts。2）24Q1，公司實現(xiàn)毛利率13.3%，同比+17.9pcts/環(huán)比-3.8pcts；費用端，銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.1%/3.3%/2.1%，同比-0.1/-0.5/-1.3pcts。整體來看，公司24Q1實現(xiàn)歸母凈利率2.3%，同比扭虧為盈。
產(chǎn)品設(shè)計差異化，逐步完善產(chǎn)能布局。公司加快推進80萬噸高檔特種紙板擴建項目，生產(chǎn)全木漿零塑紙杯原紙、高端社會卡紙和高檔煙卡紙等；同時開發(fā)涂布?？ā⒈旧埍?、不打水不電暈高檔紙杯、高檔餐盤卡紙、護眼紙、東方書紙、純質(zhì)紙等新型紙品，差異化產(chǎn)品矩陣逐漸完善。成本端，公司將充分利用大股東“林漿紙一體化”原料優(yōu)勢，以緩解木漿、木片等大宗原料成本波動風(fēng)險，有望實現(xiàn)盈利能力穩(wěn)步提升。
投資建議：公司是白卡紙行業(yè)龍頭，經(jīng)營穩(wěn)?。豢春眯庐a(chǎn)能投放后，市場份額或進一步提升?？紤]到白卡紙行業(yè)新增產(chǎn)能壓力仍大，下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤6.54/9.57/12.33億元（24/25年前值為12.67/15.04億元），對應(yīng)當前股價PE為12/8/7倍。采用DCF估值法，給予公司目標價7.7元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原料成本大幅波動，市場競爭加劇等。
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