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行業(yè)觀點(diǎn)
　　原料藥板塊Q1利潤在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比正增長。原料藥板塊共選取了32家公司，2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1097.57億元，同比-3.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤85.64億元，同比-40.08%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤82.29億元，同比-39.17%。營業(yè)收入及利潤同比下滑主要是因?yàn)?023年部分產(chǎn)品市場價(jià)格持續(xù)下滑，從供給端來看，上游原材料、海運(yùn)成本同比大幅下降，市場競爭加??；需求端來看，全球下游廠商逐漸進(jìn)入去庫存階段，需求階段性減少；同時(shí)Q4，多家公司計(jì)提了大規(guī)模資產(chǎn)減值，影響利潤水平。2024年Q1，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入296.88億元，同比-0.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.74億元，同比+5.52%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤35.79億元，同比+9.25%。營收同比小幅下降，但環(huán)比增長15.59%，歸母凈利潤及扣非凈利潤同比均增長，環(huán)比扭虧為盈，主要原因是：春節(jié)后出口快速恢復(fù)，部分公司新產(chǎn)品加速放量；美元升值對(duì)板塊的營收及匯兌收益有正貢獻(xiàn)，且期間費(fèi)用率同比及環(huán)比亦有下降；減值影響大幅減弱。
　　板塊盈利能力出現(xiàn)提升。2023年，原料藥板塊毛利率為36.42%，同比-1.19pct，凈利率為7.82%，同比-4.83pct，下滑的原因主要是部分產(chǎn)品價(jià)格下降，出貨量下降，規(guī)模效應(yīng)減弱，同時(shí)期間費(fèi)用率同比上升1.57pct，Q1-Q3毛利率及凈利率降幅逐季度收窄,Q4受減值影響，凈利率大幅下滑。2024年Q1，板塊毛利率為36.38%，同比-0.82pct，環(huán)比+1.56pct，凈利率為12.78%，同比+0.73pct，環(huán)比+18.32pct，凈利率同比提升主要原因是期間費(fèi)用端同比下滑1.48pct，環(huán)比大幅改善的主要原因是減值影響大幅減弱。
　　板塊估值處于歷史低位。2023年，原料藥板塊面臨行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品價(jià)格下降的壓力，板塊業(yè)績承壓，截至2023年末，原料藥板塊PE為30.03倍，處于13%歷史分位，相較醫(yī)藥生物行業(yè)的溢價(jià)率為7.98%。截至2024年Q1末，原料藥板塊PE為25.40倍，處于8%歷史分位，相較醫(yī)藥生物行業(yè)的溢價(jià)率為-0.23%。
　　投資建議
　　2023-2026年，下游制劑專利到期影響的銷售額為1,750億美元，相較2019-2022年總額增長54%，多個(gè)重磅產(chǎn)品專利將陸續(xù)到期，專利懸崖有望帶來原料藥增量需求。
　　2024年1-2月，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)化學(xué)藥品原藥產(chǎn)量為54.6萬噸，雖同比下滑7.6%，但已經(jīng)超過2021年和2022年同期規(guī)模；2024年1-2月，印度原料藥及中間體從中國進(jìn)口額為5.61億美元，同比增長4.44%，進(jìn)口量為5.65萬噸，同比大幅增長10%，進(jìn)口額及進(jìn)口量均達(dá)到過去4年最高水平；2023年Q4及2024年1-2月，印度從中國進(jìn)口原料藥及中間體產(chǎn)品價(jià)值量出現(xiàn)明顯提升，產(chǎn)品平均價(jià)格分別為10.42美元/kg及9.93美元/kg，我們判斷大概率因?yàn)槠淝岸水a(chǎn)品采購比重下降，后端產(chǎn)品比重出現(xiàn)提升，印度制劑企業(yè)去庫存階段出現(xiàn)尾部特征。結(jié)合中印兩國情況，2023年Q4-2024年2月，原料藥行業(yè)需求端邊際改善明顯，去庫存階段或接近尾聲。
　　隨著重磅產(chǎn)品專利的陸續(xù)到期及海外去庫存逐漸接近尾聲，我們判斷2024年Q2-Q3原料藥板塊需求端有望逐步回暖，迎來β行情。建議關(guān)注：1）2024年持續(xù)向制劑領(lǐng)域拓展、業(yè)績確定性較強(qiáng)的個(gè)股，如奧銳特(605116)、奧翔藥業(yè)*（603229）；2）新產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比較高或產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)激進(jìn)的個(gè)股，如同和藥業(yè)(300636)、華海藥業(yè)*（600521）、共同藥業(yè)（300966）；3）原有產(chǎn)品受去庫存影響較大且當(dāng)前利潤率水平相對(duì)較低的個(gè)股，后續(xù)業(yè)績修復(fù)彈性更大。（標(biāo)表示未深度覆蓋）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，海外去庫存進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)。