>> 華西證券-芯源微(688037)Q1業(yè)績短期承壓，前道Track持續(xù)快速突破-240515
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
胡楊,黃瑞連 |
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事件概述
公司發(fā)布2023年報和2024年一季報。
后道封裝和小尺寸需求低迷，Q1收入端短期承壓
2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.17億元，同比+23.98%，其中Q4為5.10億元，同比+4.57%，增速放緩。分業(yè)務(wù)來看：1）光刻工序涂膠顯影設(shè)備：2023年實(shí)現(xiàn)收入10.66億元，同比+40.80%，我們判斷前道track實(shí)現(xiàn)大幅增長，后道封裝和化合物半導(dǎo)體track短期承壓。2）單片式濕法設(shè)備：2023年實(shí)現(xiàn)收入6.00億元，同比+9.09%，主要系清洗機(jī)、去膠機(jī)收入增長拉動。3）其他設(shè)備：2023年實(shí)現(xiàn)收入1330萬元，同比-74.96%。
2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.44億元，同比-15.27%，短期承壓。細(xì)分下游來看，我們判斷前道track延續(xù)快速增長，后道封裝和化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域需求依舊低迷。2023年公司簽單同比基本持平，截至2023年末，公司在手訂單約22億元（含稅）。截至2024Q1末，公司合同負(fù)債和存貨分別為4.14和17.77億元，分別環(huán)比+10%和+9%。隨著在手訂單陸續(xù)交付、收入確認(rèn)，公司2024年收入端表現(xiàn)有望逐季度邊際改善，重回快速增長。
期間費(fèi)用率明顯提升，Q1盈利水平明顯下降
2023年公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為2.51和1.87億元，分別同比+25.21%和+36.37%。2023年銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為14.57%和10.90%，分別同比+0.12和+0.99pct，盈利水平有所提升。1）毛利端：2023年銷售毛利率為42.53%，同比+4.13pct，大幅提升，其中涂膠顯影設(shè)備、單片式濕法設(shè)備毛利率分別為38.84%和46.37%，分別同比+4.19和+7.20pct，我們判斷主要系零部件國產(chǎn)化降本、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等所致。2）費(fèi)用端：2023年期間費(fèi)用率為30.79%，同比+1.78pct，一定程度上壓制利潤端表現(xiàn)，其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.77、+0.36、+0.53和+0.10pct。
2024Q1公司歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為1601和863萬元，分別同比-75.73%和-84.90%。2024Q1銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為6.40%和3.53%，分別同比-16.49和16.30pct，盈利水平明顯下降。2024Q1銷售毛利率和期間費(fèi)用率分別為40.30%和45.79%，分別同比-5.01和+13.91pct。
前道涂膠顯影設(shè)備持續(xù)突破，產(chǎn)品體系快速拓展
公司在穩(wěn)固涂膠顯影設(shè)備龍頭地位的同時，不斷由后道向前道領(lǐng)域拓展，同時不斷拓展清洗、鍵合、劃片等設(shè)備，持續(xù)完善產(chǎn)品體系，打開成長空間。1）涂膠顯影設(shè)備：在穩(wěn)固后道先進(jìn)封裝市場競爭力的同時，公司重點(diǎn)加碼前道市場投入力度，已成功推出offline、I-line、KrF及ArF浸沒式等型號，浸沒式機(jī)臺已獲得國內(nèi)5家重要客戶訂單，國產(chǎn)替代有望加速。2）清洗設(shè)備：公司物理清洗機(jī)已成為國內(nèi)邏輯、功率器件客戶主力量產(chǎn)機(jī)型，同時新一代高產(chǎn)能物理清洗機(jī)已發(fā)往國內(nèi)重要存儲客戶開展驗(yàn)證。在物理清洗機(jī)基礎(chǔ)上，公司戰(zhàn)略性布局市場規(guī)模更大的化學(xué)清洗機(jī)，已獲得國內(nèi)重要客戶的驗(yàn)證性訂單。3）鍵合設(shè)備：針對先進(jìn)封裝需求，公司前瞻性布局臨時鍵合、解鍵合設(shè)備，已陸續(xù)獲得多家頭部客戶訂單，進(jìn)入小批量銷售階段。此外，公司還發(fā)布SiC劃片裂片一體機(jī)，相較砂輪式切割工藝，產(chǎn)能效率大幅提升，進(jìn)一步完善公司在小尺寸領(lǐng)域的產(chǎn)品布局。
投資建議
我們預(yù)計2024-2026年營業(yè)收入分別為21.22、28.03和37.78億元，同比+24%、+32%和+35%，2024-2026年歸母凈利潤分別為3.15、4.12和5.56億元，同比+26%、+31%和+35%，2024-2026年EPS分別為2.29、2.99和4.03元，2024/5/14股價88.65元對應(yīng)PE為39、30和22倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
半導(dǎo)體行業(yè)景氣下滑、新品拓展不及預(yù)期等。
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