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建材行業(yè)：2023年度建材行業(yè)邊際有改善，2024年一季度復(fù)工節(jié)奏慢有所拖累。2023年建材板塊（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)：建筑材料，下同）仍然處于地產(chǎn)下行影響當(dāng)中，但行業(yè)整體收入增速已轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)降幅收窄，現(xiàn)金流亦恢復(fù)增長(zhǎng)。2023年全年建材行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入7919.1億元，yoy+0.9%，歸母凈利潤(rùn)358.8億元，yoy-30.6%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量887.8億元，yoy+16.3%，2023年建材行業(yè)毛利率18.5%，yoy-1.57pct，凈利率4.5%，yoy-2.4pct。2024年一季度復(fù)工節(jié)奏較慢，建材行業(yè)總體承壓。在弱復(fù)蘇的環(huán)境下，一季度建材行業(yè)整體承壓。建材行業(yè)收入1332.8億元，yoy-18.1%，歸母凈利潤(rùn)4.11億元，yoy-91.2%，毛利率16.09%，yoy-0.12pct。一季度通常為建材行業(yè)淡季，2024年一季度工地復(fù)工較慢，水泥漲價(jià)不順，玻纖處于周期底部，形成拖累。
　　消費(fèi)建材：頭部企業(yè)逐步走出低谷，收入利潤(rùn)均恢復(fù)增長(zhǎng)。2023年及2024年Q1下游需求總體仍然承壓，地產(chǎn)新開工及銷售仍然下行，但消費(fèi)建材整體實(shí)現(xiàn)了較好的收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)。2023年消費(fèi)建材合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1661.6億元，yoy+5.8%，歸母凈利潤(rùn)100.9億元，yoy+13.3%。毛利率與凈利率同樣實(shí)現(xiàn)了小幅的改善，2023年消費(fèi)建材毛利率25.2%，yoy+1.2pct，凈利率6.2%，yoy+0.5pct。我們認(rèn)為2023年行業(yè)消費(fèi)建材行業(yè)的收入、利潤(rùn)以及利潤(rùn)率的修復(fù)，體現(xiàn)了行業(yè)頭部企業(yè)的自我修復(fù)能力，行業(yè)頭部企業(yè)或依靠品牌優(yōu)勢(shì)、或依靠渠道轉(zhuǎn)型、或依靠跨領(lǐng)域并購(gòu)擴(kuò)張、或依靠擠占中小企業(yè)的空間，多數(shù)已實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的止跌回升。
　　玻纖：2023年持續(xù)探底，2024年一季度末提價(jià)顯示周期拐點(diǎn)信號(hào)。玻纖行業(yè)2023年處于周期探底階段，玻纖粗紗與細(xì)紗均逐步筑底，需求表現(xiàn)平平，前期資本開支逐步點(diǎn)火，玻纖行業(yè)盈利能力下行。2024年一季度末價(jià)格上修。2024年一季度末，玻纖行業(yè)集體提價(jià)，粗紗及細(xì)紗紛紛提價(jià)，同時(shí)3、4月末玻纖庫(kù)存紛紛下行，海外玻纖下游因航運(yùn)緊張?zhí)崆把a(bǔ)貨支撐出口，行業(yè)周期底部信號(hào)逐步加強(qiáng)。
　　水泥：2023年水泥行業(yè)承壓，2024年開局不利，但底部信號(hào)較強(qiáng)。2023年水泥行業(yè)仍然處于地產(chǎn)新開工下行周期的陰霾中，水泥價(jià)格處于尋底過(guò)程中。2024年一季度節(jié)后復(fù)工較慢，旺季復(fù)價(jià)并不順利。2024年水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5177.0億元，yoy-3.2%，降幅收窄較多；水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)162億元，yoy-42.2%；行業(yè)毛利率15.7%，yoy-2.3pct，行業(yè)凈利率3.0%，yoy-2.6pct。進(jìn)一步降價(jià)空間不大：水泥行業(yè)產(chǎn)線關(guān)停較靈活，一季度全行業(yè)已處于總體虧損狀態(tài)，頭部企業(yè)海螺水泥通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)維持盈利，行業(yè)內(nèi)企業(yè)缺乏進(jìn)一步降價(jià)虧損甚至虧現(xiàn)生產(chǎn)的動(dòng)力，即使需求恢復(fù)一般，行業(yè)通過(guò)協(xié)同限產(chǎn)維持保本的意愿仍會(huì)顯現(xiàn)。
　　玻璃：保交樓助力，2023年及2024年一季度行業(yè)景氣度較好。玻璃是地產(chǎn)竣工端的高關(guān)聯(lián)品種，2023年保交樓執(zhí)行力度較強(qiáng)，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)較好，2024年一季度地產(chǎn)竣工有所回落，但玻璃景氣度仍然有所延續(xù)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年全年平板玻璃均價(jià)99.3元/重量箱，較2022年上升4.4元/重量箱，全年平均庫(kù)存天數(shù)16.0天，較2022年下降3.8天。行業(yè)盈利能力較2022年有所改善。2024年一季度全國(guó)玻璃均價(jià)103.7元/重量箱，較2023年一季度上升17.4元/重量箱；庫(kù)存天數(shù)13.8天，較2023年一季度下降7.0天。行業(yè)景氣度維持較好。
　　投資分析意見(jiàn)：1）消費(fèi)建材：建議關(guān)注業(yè)績(jī)改善兌現(xiàn)度好的北新建材、偉星新材、兔寶寶等；2）水泥：頭部企業(yè)盈利訴求的增強(qiáng)，盈利進(jìn)一步下降空間很小，建議關(guān)注海螺水泥、華新水泥、天山股份等；3）玻纖：周期拐點(diǎn)初現(xiàn)，供需格局改善，建議關(guān)注頭部企業(yè)中國(guó)巨石、中材科技、長(zhǎng)海股份、國(guó)際復(fù)材等；4）玻璃：一季度行業(yè)盈利能力韌性強(qiáng)，后續(xù)需關(guān)注地產(chǎn)竣工及保交樓的力度，建議關(guān)注旗濱集團(tuán)，福萊特；5）其他：建議關(guān)注具有國(guó)產(chǎn)替代邏輯且長(zhǎng)期成長(zhǎng)性想象力較大的凱盛科技以及受益中硼硅玻璃高景氣的山東藥玻。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)基本面修復(fù)不及預(yù)期，存量房需求釋放不及預(yù)期，成本上漲超過(guò)預(yù)期，供給邊際惡化