>> 申萬宏源-博匯紙業(yè)(600966)2023年盈利逐季改善，精益管理效率持續(xù)提升，期待后續(xù)供需拐點-240515
| 上傳日期： |
2024/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年報及2024年一季報，業(yè)績表現(xiàn)符合預期。1）2023年報：2023年實現(xiàn)收入186.93億元，同比增長1.8%；實現(xiàn)歸母凈利1.82億元，同比下降20.3%；扣非凈利潤1.21億元，同比下降45.4%；2023Q4單季收入50.15億元，同比增長11%，歸母凈利潤2.75億元，扣非凈利潤3.32億元，扭虧為盈。2）2024年一季報：2024Q1實現(xiàn)收入43.98億元，同比增長5.7%；實現(xiàn)歸母凈利1.01億元，扣非凈利潤0.95億元，扭虧為盈。2023年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2941元。
精益管理帶動銷量明顯提升，造紙收入受單價影響略有增長。2023年公司造紙業(yè)務實現(xiàn)收入184.84億元，同比增長4.2%，其中白紙板/文化紙/石膏護面紙/箱板紙分別實現(xiàn)收入119.41/42.45/4.66/18.32億元，分別同比變動-8.9%/+105.9%/-10.7%/-11.2%。分拆量價來看：1）銷量：2023年白紙板/文化紙/石膏護面紙/箱板紙分別實現(xiàn)銷量279.69/84.05/11.62/54.16萬噸，分別同比增長9.5%/124.9%/4.9%/7.2%，文化紙銷量實現(xiàn)翻倍以上增長，主要系PM845萬噸文化紙產(chǎn)能于2022年投產(chǎn)，以及PM6轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙影響；白卡紙無新增產(chǎn)能投放，但公司通過生產(chǎn)管理提效，銷量仍實現(xiàn)接近10%增長；2）銷售單價：2023年白紙板/文化紙/石膏護面紙/箱板紙銷售均價分別為4269/5051/4008/3382元/噸，同比分別下滑16.8%/8.4%/14.9%/17.1%，不同紙種銷售均價均有所回落，白紙板及文化紙主要系漿價回落影響，箱板紙及石膏護面紙價格受到行業(yè)新增產(chǎn)能沖擊和進口紙關(guān)稅減免影響較大。
受益漿價回落及下半年原紙價格提升，2023年盈利逐季改善。1）2023年：公司2023年毛利率為10.8%，同比下降0.8pct，其中單Q4毛利率為17.1%，同比提升19.4pct，環(huán)比提升1.3pct；公司2023年凈利率為1.0%，同比下降0.3pct，其中單Q4凈利率為5.5%，同比提升14.0pct，環(huán)比提升0.4pct。2023年期間費用率為10.2%，同比提升0.7pct，其中單Q4期間費用率為10.1%，同比提升0.5pct，環(huán)比提升0.8pct。根據(jù)卓創(chuàng)資訊顯示，2023Q4白卡紙/雙膠紙/箱板紙均價分別為4897/6114/3843元/噸，分別環(huán)比提升11.8%/10.0%/2.5%，由于木漿庫存成本上漲有所滯后，預計2023Q4白卡紙及雙膠紙噸紙盈利改善較為明顯。2023年底公司母公司及主要子公司在職員工合計5431人，同比減少859人，人員結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，有助于后續(xù)人工成本進一步節(jié)降。2)2024Q1：2024Q1毛利率為13.3%，同比提升17.9pct，環(huán)比下降3.8pct；2024Q1凈利率為2.3%，同比提升14.2pct，環(huán)比下降3.2pct。2024Q1期間費用率為10.4%，同比下降0.5pct，環(huán)比提升0.3pct。受木漿成本上行，及春節(jié)因素影響，2024Q1盈利環(huán)比略有下滑。截至2024Q1末，公司存貨達32.93億元，環(huán)比增長31.9%，主要為木漿等原材料的囤貨，后續(xù)成本端有望保持相對穩(wěn)定。
差異化產(chǎn)品占比提升，有望強化盈利能力。山東基地積極推動液包、煙包、食品卡、銅卡、高檔辦公用紙、淋膜紙等差異化產(chǎn)品的持續(xù)產(chǎn)量爬坡，同時開發(fā)涂布牛卡、本色紙杯紙、不打水不電暈高檔紙杯、高檔餐盤卡紙、護眼紙、東方書紙、純質(zhì)紙等新型紙品。江蘇基地加快推進堿回收項目，從而降低污水處理成本，并有效緩解產(chǎn)能瓶頸。目前江蘇基地積極推進80萬噸高檔特種紙板擴建項目，未來該項目產(chǎn)品包括：全木漿零塑紙杯原紙、高端社會卡紙和高檔煙卡紙等，新項目投產(chǎn)后，江蘇基地產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得到優(yōu)化。
公司深耕白卡賽道，受母公司APP生產(chǎn)研發(fā)、銷售、管理多維度賦能，效率持續(xù)提升。山東基地差異化產(chǎn)品持續(xù)增加，江蘇基地注重效率領(lǐng)先，80萬噸新產(chǎn)能推進，助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富?？紤]目前白卡紙受行業(yè)新增產(chǎn)能沖擊較大，價格走勢偏弱，我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤預測至6.83/9.77億元（前值為8.74/10.41億元），新增2026年預測12.55億元，分別同比增長275.7%/42.9%/28.5%，當前股價對應2024-2026年P(guān)E分別為11.9/8.3/6.5X，前期公司股價已充分回調(diào)，參考可比公司太陽紙業(yè)、仙鶴股份2024年P(guān)E估值為12.8X，當前市值仍有7.5%的向上空間，維持“增持”評級。
風險提示：白卡紙新增產(chǎn)能供給過剩，消費和需求恢復不及預期。
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