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投資要點：
　　公司公告2023年報及2024年一季報，業(yè)績符合預期。2023年報：2023年實現收入135.12億元，同比增長4.1%；實現歸母凈利13億元，同比下降21.1%；扣非凈利潤12.3億元，同比下降27.5%；其中Q4單季收入37.68億元，同比增長6.1%，歸母凈利潤1.49億元，同比增長31.6%，扣非凈利潤0.46億元，同比下降33.1%。2023年公司實現銷售額（GMV）1176億元，較2022年增長11.7%。2024Q1：2024Q1實現收入31.37億元，同比下降3.4%；實現歸母凈利3.49億元，同比下降22.9%；扣非凈利潤3.73億元，同比下降12%。每10股派發(fā)現金紅利0.62元，分紅率29.9%，按2024年5月14日收盤價對應股息率2.1%。
　　家居主業(yè)積極求變，后續(xù)效果有望逐漸顯現。2023年公司租賃及其管理業(yè)務實現收入64.28億元，同比下滑11.2%，主要系2023年門店數凈減少5家，以及公司為支持場內經銷商，提供一定租金減免。截至2023年底，公司直營店86家，年內新增3家，關閉2家，另長春“中商世界里”按業(yè)態(tài)劃分至購物中心，轉加盟家居賣場5家。2023年公司加盟管理業(yè)務實現收入5.09億元，同比下滑19.1%。截至2023年底，公司加盟店328家，年內新增9家，關閉23家，直營轉為加盟家居賣場5家。2023年公司創(chuàng)新提出固定租金和銷售分成“一店兩制”的招商模式，既與商戶形成風險共擔、利益共享的關系，也助力突破傳統(tǒng)固定租金模式下公司營業(yè)收入的天花板，哈爾濱先鋒店、四川內江店改革效果顯著。此外公司積極探索家居賣場向智能家居體驗中心方向的轉型升級，打造“人、車、家”三位一體的智能生活新場景，截至2023年底，公司家居賣場智能家居品牌達到1357個，經營面積達135.7萬平方米，銷售額超161億元。同時，公司積極擁抱營銷新模式，開展多元化營銷活動，2023公司全年策劃組織集團級大型活動13場，帶動銷售790.7億元，同比增長16.7%。
　　泛家居產業(yè)鏈布局，提升整體運營效率。1）商品銷售：2023年商品銷售實現收入55.56億元，同比增長31.7%，主要系智能家居業(yè)務帶動，居然智慧家2023年新開門店57家，全年實現銷售額超44億元，同比增長58.4%。截至2023年底，與居然智慧家實現互聯互通的合作品牌超200家，接入設備超12萬，已在全國15個省市開業(yè)門店117個，APP注冊用戶數超20萬。2）裝修業(yè)務：2023年裝修業(yè)務實現收入4.08億元，同比增長12.7%。公司搭建自營智能家裝服務平臺“居然樂屋”，以中高端為經營定位，為消費者提供集設計、體驗、施工、選材及售后等一站式裝修大包服務，以“裝修零增項”和“管家式服務”為核心競爭力，為消費者提供優(yōu)質產品和服務的同時為家居賣場實現帶單引流賦能。3）每平每屋設計家，截至2023年底，居然設計家的全球注冊用戶數量超1477萬，同比增長19%。設計案例數超3268.6萬，同比增長18.5%。模型數量超1244萬，同比增長27.4%。4）到家服務平臺“洞心”，致力于打通家居服務“最后一米”的難點堵點，開創(chuàng)家居循環(huán)消費新的流量來源。公司利用自身作為渠道流量入口的優(yōu)勢，逐漸向包含設計、家裝、智能家居、智能物流、后家裝服務在內的泛家居產業(yè)鏈延伸，開拓多元化業(yè)務結構，有望貢獻未來的業(yè)績彈性；更長期維度，泛家居產業(yè)鏈的打造，有效提升線性服務能力，實現消費者家居全生命周期布局，為用戶創(chuàng)造價值，隨著新業(yè)務逐漸培育成熟，有望成為新的流量入口，為自身創(chuàng)造流量。
　　數字化轉型效果顯著，洞窩銷售額實現快速增長。公司引領家居行業(yè)進行數智化轉型，截至目前，已完成“洞窩”、“居然設計家”和“居然智慧家”三大數智化轉型抓手的打造，數字化創(chuàng)新能力領先行業(yè)。截至2023年底，洞窩累計上線賣場已達934家，同比增長173.1%。入駐商戶超過10萬家，同比增長101.33%。注冊用戶超2,500萬，同比增長95.48%。平均月活390.51萬，同比提升316.67%。2023年實現平臺交易（GMV）974億元，同比增長173%。此外，洞窩2023年還開通了澳門站和新加坡、柬埔寨2個境外分站，為公司國際化業(yè)務發(fā)展打造堅實的數字化基礎。
　　家居賣場行業(yè)空間廣闊，全國性連鎖企業(yè)提市占邏輯順暢。公司通過區(qū)域擴張、渠道下沉貢獻穩(wěn)定增長，此外公司從賣場主業(yè)，逐漸向包含設計、家裝、智能家居、智能物流、后家裝服務在內的泛家居產業(yè)鏈延伸，并通過數字化新零售提升運營效率，服務商戶、消費者和品牌商能力不斷增強，拉動單店增長?？紤]目前終端需求仍處于緩慢恢復過程中，且公司為幫扶場內經銷商，提供一定租金減免，因此下調公司2024-2025年歸母凈利潤預測至14.38/16.07億元（前值為18.98/21.61億元），新增2026年歸母凈利潤預測17.92億元，分別同比增長10.6%/11.8%/11.5%，對應2024-2026年PE為12.9/11.6/10.4倍，前期公司股價已充分回調，參考家居行業(yè)市場地位較為接近的3家可比公司（顧家家居、箭牌家居、慕思股份），2024年平均PE為15.8X，公司當前市值對應上漲空間22.4%，因此仍維持“買入”評級。
　　風險提示：終端消費需求復蘇緩慢。