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公司公告引入金隅集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，且控股股東居然控股以3.55元/股的價(jià)格向金隅集團(tuán)轉(zhuǎn)讓公司10%的股份，本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓不涉及控制權(quán)變更。我們判斷轉(zhuǎn)讓完成后，公司有望借助金隅集團(tuán)的國資背景和產(chǎn)業(yè)資源，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力、推動(dòng)經(jīng)營改善，促使公司回歸更穩(wěn)健的發(fā)展軌道。
　　▍引入戰(zhàn)略投資者金隅集團(tuán)，控股股東擬轉(zhuǎn)讓公司10%股份。公司于2023年11月17日發(fā)布公告，將引入金隅集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，雙方擬在賣場運(yùn)營、房地產(chǎn)開發(fā)、整裝業(yè)務(wù)、物業(yè)管理、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、物流交付網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等領(lǐng)域開展深度合作。同時(shí)，控股股東居然控股擬轉(zhuǎn)讓6.29億無限售條件流通股給金隅集團(tuán)，占公司總股本的10%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.55元/股（與11月17日收盤價(jià)基本一致），總價(jià)為22.32億元。轉(zhuǎn)讓完成后，居然控股將持有公司26.22%的股份，與其一致行動(dòng)人慧鑫達(dá)建材和汪林朋合計(jì)持股43.51%，公司控股股東、實(shí)際控制人未發(fā)生變化，第二大股東為阿里系資本，合計(jì)持股14.22%，金隅集團(tuán)躋身第三大股東。
　　▍提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同。本次戰(zhàn)略合作除了落實(shí)國家關(guān)于混合所有制改革的政策外，我們判斷還有以下兩個(gè)促成因素：
　　1）居然控股資金壓力緩釋，推動(dòng)負(fù)債率降低：截至2023H1末居然控股資產(chǎn)負(fù)債率為60.6%，處于較高水平；貨幣資金35.6億，而短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款合計(jì)73.9億元，短期有一定償債壓力。居然控股通過本次股份轉(zhuǎn)讓，可緩解資金壓力，進(jìn)而降低財(cái)務(wù)杠桿，保障健康發(fā)展。
　　2）激發(fā)協(xié)同作用，謀求經(jīng)營改善：金隅集團(tuán)作為京津冀最大的建材生產(chǎn)供應(yīng)商之一，可借助居然之家全國的家居建材銷售網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化渠道布局，進(jìn)一步推動(dòng)建材/整裝業(yè)務(wù)發(fā)展；居然之家可依托金隅集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)資源和國資背景，推動(dòng)賣場出租率企穩(wěn)回升，同時(shí)助力實(shí)體商業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級。
　　▍賣場經(jīng)營有望改善，同時(shí)加速新業(yè)務(wù)拓展。我們認(rèn)為本次戰(zhàn)略合作有望對公司的賣場主業(yè)和新業(yè)務(wù)均起到幫助：賣場業(yè)務(wù)來看，金隅集團(tuán)的建材資源導(dǎo)入，將提振賣場出租率，同時(shí)公司可借助金隅的房地產(chǎn)和物業(yè)資源，降低賣場運(yùn)營成本；新業(yè)務(wù)方面，雙方計(jì)劃在整裝/物流/數(shù)字化轉(zhuǎn)型等業(yè)務(wù)加深合作，對公司新業(yè)務(wù)發(fā)展（洞窩/裝修/智能家居等）形成助力。展望后續(xù)，公司賣場主業(yè)有望走出低谷，新業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)增長動(dòng)力，盈利能力修復(fù)仍可期待。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；門店擴(kuò)張及賣場招商不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)能力大幅減弱；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；公司股東解禁減持風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：維持公司2023-2025年EPS預(yù)測0.29/0.33/0.37元。參考A股可比公司美凱龍、富森美、小商品城的估值（2023年Wind一致預(yù)期平均估值16x PE），給予公司2023年16x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.6元，維持“買入”評級。