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事件：居然之家發(fā)布2023年三季報(bào)。公司23Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.44億元，同比增長3.33%；歸母凈利潤11.51億元，同比下降24.99%；扣非后歸母凈利潤11.84億元，同比下降27.26%。其中23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.40億元，同比增長6.15%；歸母凈利潤2.84億元，同比下降41.30%；扣非后歸母凈利潤3.08億元，同比下降42.56%。
　　整體營收維持穩(wěn)健，發(fā)力AIGC技術(shù)引領(lǐng)家居家裝數(shù)字化轉(zhuǎn)型
　　公司23Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.44億元，同比增長3.33%，整體呈穩(wěn)健增長態(tài)勢。其中每平每屋·設(shè)計(jì)家打造出AIGC應(yīng)用——“靈圖”，該應(yīng)用通過上億級模型訓(xùn)練，搭配強(qiáng)大算力，從草圖到多種渲染圖僅需15秒左右，極大提升了平臺用戶設(shè)計(jì)服務(wù)能力。公司向數(shù)字化、智能化方向轉(zhuǎn)型，將每平每屋的家裝設(shè)計(jì)等數(shù)據(jù)資產(chǎn)整合至洞窩平臺，同時(shí)洞窩自身也將利用AIGC技術(shù)，進(jìn)一步挖掘刺激并精準(zhǔn)匹配消費(fèi)者需求，通過用戶畫像、用戶行為分析向供應(yīng)端提供更加精準(zhǔn)的需求指引，促成商品交易，提振家裝需求，實(shí)現(xiàn)洞窩與每平每屋的雙向引流，引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展。
　　毛利率短期受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，降本增效成果顯著
　　毛利率方面，2023Q1-3公司毛利率為35.00%，同比下降10.92pct，23Q3毛利率為30.75%，同比下降14.44%，環(huán)比下降4.42pct。我們分析毛利率下滑主要系公司營收結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)（毛利率較高的租賃及加盟管理業(yè)務(wù)占比下降）。
　　期間費(fèi)用率方面，23Q1-3公司期間費(fèi)用率為22.89%，同比增長0.05pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.75%/4.13%/0.46%/8.56%，同比變動(dòng)+0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct。23Q3期間費(fèi)用率為22.38%，同比下降2.36pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.38%/3.88%/0.43%/7.69%，同比變動(dòng)+0.21/-1.28/+0.33/-1.62，23Q3管理費(fèi)用率下降我們分析主要系公司降本增效成果顯著。
　　投資建議：居然之家為國內(nèi)泛家居行業(yè)龍頭，“直營+加盟”輕資產(chǎn)模式高效發(fā)展，引領(lǐng)家居行業(yè)新零售，同時(shí)拓展自營IP業(yè)務(wù)提供家裝家居一體化服務(wù)。我們預(yù)計(jì)居然之家2023-2025年?duì)I業(yè)收入為138.27、155.18、171.83億元，同比增長6.52%、12.23%、10.73%；歸母凈利潤為16.36、18.48、20.33億元，同比下降0.77%、增長13.01%、10.00%，對應(yīng)PE為14.0x、12.4x、11.2x，給予23年21.2xPE，目標(biāo)價(jià)5.30元，維持買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：家居賣場開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。