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事件：公司發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.0億元，同比增長1.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.7億元，同比減少17.5%，歸母凈利率13.5%，同減3.2pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.8億元，同比減少19.8%，扣非歸母凈利率13.7%，同減3.7pct。單季度看，23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.6億元，同比減少0.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元，同比減少24.2%，歸母凈利率13.1%，同減4.1pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.5億元，同比減少12.9%，扣非歸母凈利率14.3%，同減2.0pct。
　　 23H1公司綜合毛利率為37.2%，同減9.1pct。毛利率下降，主要原因是居然智能業(yè)務(wù)擴(kuò)張，導(dǎo)致營業(yè)成本增加，此外物業(yè)方給予的本期免租無法簡化處理，導(dǎo)致23H1租賃成本增加。期間費(fèi)用率為23.2%，同增1.3pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.4%/4.3%/0.5%/9.0%，同增0.4pct/0.3pct/0.3pct/0.2pct。23Q2綜合毛利率為35.2%，同減11.5pct。期間費(fèi)用率為26.2%，同增1.9pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.3%/4.4%/0.7%/9.7%，同增0.8pct/0.3pct/0.4pct/0.4pct。
　　分產(chǎn)品看，租賃及其管理業(yè)務(wù)/商品銷售/加盟管理業(yè)務(wù)/裝修/貸款保理利息分別實(shí)現(xiàn)營收33.08/23.98/2.64/1.80/0.32億元，同比變化-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%，占比51.67%/37.45%/4.12%/2.82%/0.50%。租賃及其管理業(yè)務(wù)/商品銷售毛利率分別為50.70%/11.71%，同減7.39pct/2.89pct。
　　分渠道看，截至2022年12月31日，公司直營門店為91家。2023年上半年，直營家居賣場關(guān)閉1家，轉(zhuǎn)加盟家居賣場3家，另長春〃世界里按業(yè)態(tài)劃分至購物中心，即截至2023年6月30日，公司直營家居賣場86家。截至2022年12月31日，公司加盟店為337家。2023年上半年，加盟家居賣場增加4家，關(guān)閉12家，直營轉(zhuǎn)為加盟家居賣場3家，即截至2023年6月30日，公司加盟家居賣場為332家。
　　盈利預(yù)測與評級：考慮到公司智能業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張期及相關(guān)免租政策影響，我們將公司23-24年歸母凈利潤從23.3/26.3億元下調(diào)至18.08/21.59億元，同增9.70%/19.42%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23、24年P(guān)E分別為12.90、10.80倍。參考可比公司給予23年16-18倍PE估值及1.36-1.53倍PB估值，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間4.60-5.18元，給予“優(yōu)于大市”評級
　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型開花結(jié)果，持續(xù)邁向家居產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺。23H1公司整體實(shí)現(xiàn)銷售額（GMV）481.3億元，其中在數(shù)字化產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺“洞窩”平臺實(shí)現(xiàn)的交易額395.5億元，同比增長411.3%?！岸锤C”在泛家居行業(yè)的整體影響力持續(xù)提升，行業(yè)賦能角色不斷深化，產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺的特征日益明顯。公司圍繞“洞窩”打造了“物流交付+到家服務(wù)”相結(jié)合的商業(yè)發(fā)展模式。智慧物流平臺“洞車”繼續(xù)推進(jìn)“免費(fèi)倉儲，按銷售額提成，數(shù)智提效”的物流招商新模式，截至23年6月末已實(shí)現(xiàn)176家經(jīng)銷商家居建材品牌簽約，其中172家已經(jīng)成功入駐，園區(qū)倉庫存貨總量約107萬件，倉儲使用率維持97%以上高位，日收貨量及發(fā)貨量均超過2萬件?！岸葱摹币怨緦?shí)體賣場為載體，聚焦定制安裝、全屋智能施工服務(wù)、高端家政三大核心產(chǎn)品，致力于打通家居服務(wù)“最后一米”的難點(diǎn)堵點(diǎn)，開拓流量來源。智能家居產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，2023年上半年，居然智能整體實(shí)現(xiàn)銷售（GMV）17.23億元，同比增長39.9%，業(yè)務(wù)保持高速擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，地產(chǎn)周期下行，流量分散化風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。