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2023H1公司營收/歸母凈利潤為64.0億/8.7億元，同比+1.9%/-17.5%；單Q2收入/歸母凈利潤增速為-0.6%/-24.2%，業(yè)績低于預期，主要系23Q2毛利率承壓（同比-11.5pcts，受會計處理變化、出租率承壓、收入結構變化影響），同時期間費用率上升（同比+1.9pcts），但資產(chǎn)處置收益對業(yè)績形成支撐。短期家居消費壓力仍存，但伴隨公司賣場業(yè)務提質增效及新業(yè)務貢獻增加，23H2業(yè)績有望出現(xiàn)修復，維持“買入”評級。
　　▍23Q2收入低于預期，主要系賣場調整和出租率恢復較慢所致。23H1公司實現(xiàn)營收64.0億元，同比+1.9%，對應23Q2收入31.6億元，同比-0.6%，低于預期。分產(chǎn)品看，23H1租賃及加盟管理業(yè)務收入35.7億元，同比-9.0%，其中租賃管理/加盟管理業(yè)務收入分別為33.1億/2.6億元，同比-8.4%/-16.1%，主要系23H1直營/加盟賣場減少5/5家且出租率仍有壓力所致；商品銷售收入24.0億元，同比+20.3%，其中居然智能/武漢中商/建材收入占比分別約63%/36%/1%；裝修收入1.8億元，同比+45.8%。23H1公司實現(xiàn)銷售額（GMV）481.3億元，同比+2.3%，其中洞窩平臺GMV為395.5億元，同比+411.3%；居然智能GMV為17.2億元，同比增長39.9%；裝修GMV為2.52億元，同比-12.2%。
　　▍23Q2綜合毛利率同比-11.5pcts至35.2%，傳統(tǒng)賣場主業(yè)盈利承壓是主因。23H1公司綜合毛利率為37.2%，同比-9.1pcts；單Q2同比-11.5pcts至35.2%，主要系：1）由于會計準則變化，23H1租賃賣場物業(yè)方給予的免租無法一次性確認成本減免，導致營業(yè)成本增加約1.4億元，影響毛利率約2pcts；2）出租率承壓導致剛性費用影響猶存，23H1租賃/加盟管理毛利率為50.7%/80.6%，同比-7.4/-2.3pcts；3）較低毛利率業(yè)務收入占比提升，如裝修/商品銷售23H1收入增速45.8%/20.3%，毛利率僅為26.5%/11.7%。
　　▍23Q2業(yè)績低于預期，經(jīng)營性利潤承壓，資產(chǎn)處置收益形成支撐。23H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.7億元，同比-17.5%，扣非凈利潤8.8億元，同比-19.8%；單Q2歸母凈利潤/扣非凈利潤同比分別-24.2%/-12.9%，低于我們預期。除毛利率下降外，23H1期間費用率（同比+1.3pcts至23.2%）提升對盈利也有壓制，單Q2期間費用率同比+1.9pcts至26.2%。23Q2資產(chǎn)處置收益4.2億元，去年同期為-0.1億元，主要系當期關閉門店或由直營賣場轉為加盟賣場，相關使用權資產(chǎn)和租賃負債會計核銷所致。綜上23H1歸母凈利率同比-3.2pcts至13.5%，單Q2歸母凈利率同比-4.1pcts至13.1%。
　　▍風險因素：地產(chǎn)復蘇不及預期；門店擴張及賣場招商不及預期；市場競爭加劇風險；消費能力大幅減弱；新業(yè)務拓展不及預期；公司股東解禁減持風險。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮到家居消費壓力仍存，下調公司2023-2025年EPS預測至0.29/0.33/0.37元（原預測0.33/0.35/0.39元）。參考A股可比公司美凱龍、富森美、小商品城、海寧皮城的估值（2023年Wind一致預期平均估值17x PE），給予公司2023年17x PE，對應目標價4.9元，維持“買入”評級。