>> 申萬宏源-居然之家(000785)2023年三季報點評：數(shù)字化轉型持續(xù)推進，泛家居生態(tài)圈逐漸成型，期待后續(xù)需求修復、利潤改善-231110
| 上傳日期： |
2023/11/11 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
| 下載權限： |
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公司公告2023年三季報，業(yè)績符合預期。2023Q1-3實現(xiàn)收入97.44億元，同比增長3.3%；實現(xiàn)歸母凈利11.51億元，同比下降25%；扣非凈利潤11.84億元，同比下降27.3%；其中Q3單季收入33.4億元，同比增長6.2%，歸母凈利潤2.84億元，同比下降41.3%，扣非凈利潤3.08億元，同比下降42.6%。
智能家居拉動收入增長，泛家居生態(tài)圈逐漸成型。2023Q3公司單季收入33.4億元，同比增長6.2%，相較于2023Q2收入同比下滑0.6%，出現(xiàn)較大幅度改善。由于外部環(huán)境壓力較大，公司直營和加盟賣場仍處于緩慢恢復中，預計公司收入增長主要來源于智能家居產(chǎn)品銷售，2023H1商品銷售收入同比增長20.3%（其中主要為智能家居產(chǎn)品），預計2023Q3延續(xù)較快增長態(tài)勢。此外公司積極布局：1）裝修業(yè)務，搭建自營智能家裝服務平臺“居然樂屋”，以中高端為經(jīng)營定位，為消費者提供集設計、體驗、施工、選材及售后等一站式裝修大包服務，以“裝修零增項”和“管家式服務”為核心競爭力，為消費者提供優(yōu)質產(chǎn)品和服務的同時為家居賣場實現(xiàn)帶單引流賦能。2）每平每屋設計家：公司與阿里巴巴合作推出家裝設計服務平臺每平每屋設計家，并率先推出AIGC應用“靈圖”，提升平臺用戶設計服務能力。3）物流配送“洞車”，推進“免費倉儲，按銷售額提成，數(shù)智提效”的物流招商新模式，截至6月末已實現(xiàn)176家經(jīng)銷商家居建材品牌簽約，其中172家已經(jīng)成功入駐，園區(qū)倉庫存貨總量約107萬件，倉儲使用率維持97%以上高位，日收貨量及發(fā)貨量均超過2萬件。4）到家服務平臺“洞心”，致力于打通家居服務“最后一米”的難點堵點，開創(chuàng)家居循環(huán)消費新的流量來源。公司利用自身作為渠道流量入口的優(yōu)勢，逐漸向包含設計、家裝、智能家居、智能物流、后家裝服務在內(nèi)的泛家居產(chǎn)業(yè)鏈延伸，開拓多元化業(yè)務結構，有望貢獻未來的業(yè)績彈性；更長期維度，泛家居產(chǎn)業(yè)鏈的打造，有效提升線性服務能力，實現(xiàn)消費者家居全生命周期布局，為用戶創(chuàng)造價值，隨著新業(yè)務逐漸培育成熟，有望成為新的流量入口，為自身創(chuàng)造流量。
費用管控效果顯著，期待需求復蘇，帶動盈利進一步改善。公司2023Q1-3毛利率為35.0%，同比下降10.9pct，其中單Q3毛利率為30.7%，同比下降14.4pct，環(huán)比下降4.4pct；公司2023Q1-3凈利率為12.1%，同比下降4.7pct，其中單Q3凈利率為8.6%，同比下降7.1pct，環(huán)比下降4.7pct。盈利能力略有回落，我們預計主要為低毛利率的智能家居業(yè)務銷售占比提升，同時賣場主業(yè)受外部環(huán)境影響，盈利能力承壓。但公司持續(xù)精益管理，嚴控費用，2023Q3費用改善效果明顯，公司2023Q1-3期間費用率為22.9%，同比提升0.1pct，其中單Q3期間費用率為22.4%，同比下降2.4pct，環(huán)比下降3.9pct；分拆來看，公司2023Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.7%/4.1%/0.5%/8.6%，分別同比變動+0.3/-0.2/+0.3/-0.4pct；單2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為10.4%/3.9%/0.4%/7.7%，分別同比變動+0.2/-1.3/+0.3/-1.6pct，分別環(huán)比變動-0.9/-0.6/-0.3/-2.0pct，管理費用率和財務費用率出現(xiàn)較大比例改善
家居賣場行業(yè)空間廣闊，全國性連鎖企業(yè)提市占邏輯順暢。賣場通過區(qū)域擴張、渠道下沉貢獻穩(wěn)定增長，此外公司從賣場主業(yè)，逐漸向包含設計、家裝、智能家居、智能物流、后家裝服務在內(nèi)的泛家居產(chǎn)業(yè)鏈延伸，并通過數(shù)字化新零售提升運營效率，服務商戶、消費者和品牌商能力不斷增強，拉動單店增長。考慮目前終端需求仍處于緩慢恢復過程中，且公司為幫扶場內(nèi)經(jīng)銷商，租金提漲幅度有限，略微下調公司2023-2025年歸母凈利潤預測至17.06/18.98/21.61億元（前值為18.04/21.42/25.51億元），分別同比增長3.5%/11.3%/13.9%，對應2023-2025年PE為13/12/10倍，相較于其他家居企業(yè)，公司具備較高估值性價比，因此仍維持“買入”評級。
風險提示：終端消費需求復蘇緩慢
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