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2023年歸母凈利同比仍下滑21.1%，維持買入評級
　　居然之家4月25日發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收135.1億元（yoy+4.1%），歸母凈利13.0億元（yoy-21.1%），低于我們此前預(yù)期的16.1億元，主要系房地產(chǎn)市場較弱、高毛利率的加盟拓展業(yè)務(wù)收縮所致。24Q1公司營收同比下滑3.4%至31.4億元，歸母凈利同比下滑22.9%至3.5億元，利潤表現(xiàn)明顯弱于收入主要系資產(chǎn)處置收益明顯減少。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利分別為14.0、15.8、17.0億元（24-25年前值18.4、19.9億元，下調(diào)主要系門店規(guī)模收縮、加盟拓展放緩），可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為17.4倍，給予公司24年17倍PE，目標(biāo)價(jià)3.74元（前值4.94元），維持“買入”評級。
　　房地產(chǎn)市場較弱，門店進(jìn)一步調(diào)整
　　2023年公司直營新開3家、關(guān)閉2家，業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)購物中心1家、轉(zhuǎn)加盟5家，截至23年底公司直營門店86家，凈減少5家；加盟門店新開9家、關(guān)閉23家，截至23年底公司加盟門店328家，凈減少9家。2023年門店的調(diào)整下，公司的租賃及加盟管理業(yè)務(wù)收入同比下滑11.8%，毛利率同比下滑11.4pct。
　　洞窩表現(xiàn)穩(wěn)健，GMV同比增長173%
　　洞窩是公司全面數(shù)字化、賦能產(chǎn)業(yè)的主要抓手，也是助力公司穿越房地產(chǎn)后市場周期的關(guān)鍵布局。截至2023年，洞窩累計(jì)上線賣場934家，同比增長173%；注冊用戶超10萬家，同比增長101%；注冊用戶超2,500萬，同比增長95%；平均月活391萬，同比提升317%；全年實(shí)現(xiàn)GMV 974億元，同比增長173%。
　　靜待免租/減租帶來的負(fù)面影響消除
　　22年期間由于宏觀事件的擾動，公司主要減免部分商戶租金，并在2023年繼續(xù)免除部分商戶部分租金。2024年，伴隨房地產(chǎn)市場逐步復(fù)蘇，以及商戶租約重簽，公司租金收入有望回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期、房地產(chǎn)政策落地不達(dá)預(yù)期、公司數(shù)字化升級不達(dá)預(yù)期。