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事件：首程控股發(fā)布2024年1季度業(yè)績(jī)公告。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入3.5億港幣（yoy+9.0%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.2億港幣（yoy+7.0%）
　　資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：規(guī)模&效率穩(wěn)步提升，業(yè)績(jī)護(hù)城河持續(xù)加固。2024Q1，公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.0億港幣（yoy+42.2%），公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)主要得益于公司持續(xù)獲取重量級(jí)項(xiàng)目：出于公司于行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，公司2023年內(nèi)連續(xù)中標(biāo)“廣州白云機(jī)場(chǎng)停車場(chǎng)經(jīng)營(yíng)權(quán)”及“北京豐臺(tái)站停車場(chǎng)”等重量級(jí)交通樞紐停車場(chǎng)項(xiàng)目，并于2024年初高效完成運(yùn)營(yíng)交接。公司連續(xù)獲取業(yè)內(nèi)標(biāo)桿項(xiàng)目佐證了公司專業(yè)化的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，交通樞紐的旅客輸運(yùn)量有望持續(xù)增長(zhǎng)，公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)確定性較高，已構(gòu)成較為穩(wěn)固的業(yè)績(jī)護(hù)城河。
　　資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)：REITs相關(guān)利好政策頻出，融通業(yè)務(wù)具備成長(zhǎng)土壤。公司堅(jiān)持以REITs作為基石，持續(xù)推進(jìn)“募投管退”生態(tài)閉環(huán)，2024Q1公司資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.5億港幣。2024年REITs市場(chǎng)政策利好頻出：①中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引——會(huì)計(jì)類第4號(hào)》進(jìn)一步明確了REITs的權(quán)益屬性；②國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高品質(zhì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出將內(nèi)地和香港合資格的REITs納入滬港通及深港通目標(biāo)。得益于政策環(huán)境的支持，公司協(xié)助客戶發(fā)行&擴(kuò)募的中航易商倉(cāng)儲(chǔ)物流REIT，及京能光伏REIT已成功申報(bào)至上交所受理。我國(guó)REITs市場(chǎng)正向高質(zhì)量發(fā)展階段加速邁進(jìn)，相關(guān)細(xì)則法規(guī)緊密出臺(tái)，公司資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)具備良好的政策土壤，未來(lái)發(fā)展空間值得期待。
　　背靠首鋼集團(tuán)，戰(zhàn)略股東資源豐富，高派息彰顯未來(lái)信心。公司背靠首鋼集團(tuán)，先后吸引歐力士、經(jīng)緯中國(guó)、北京國(guó)管、陽(yáng)光保險(xiǎn)等戰(zhàn)略股東入股，股東資金&資源豐厚，為公司規(guī)模長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)提供強(qiáng)有力支持。公司計(jì)劃2023至2027每年派息率不低于80%，其中23年全年派息率高達(dá)100%，一方面體現(xiàn)了公司穩(wěn)健的資金實(shí)力，同時(shí)彰顯了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的充分信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)已構(gòu)成穩(wěn)固的業(yè)績(jī)護(hù)城河，資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展具備良好的政策環(huán)境，同時(shí)公司將維持派息率不低于80%，彰顯公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的充分信心。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.4、16.0、17.8億港幣；歸母凈利分別為6.6、7.4、8.3億港幣。對(duì)應(yīng)PE分別為15.8x、14.2x、12.7x，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目擴(kuò)展不順；REITs市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；資管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。