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事件描述
　　京滬高鐵發(fā)布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入406.83億元，同比增加110.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)115.46億元，同比扭虧為盈。2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.06億元，同比增加13.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)29.63億元，同比增加33.1%。京滬高鐵擬派發(fā)2023年度現(xiàn)金紅利54.79億元，同時(shí)擬使用自有資金10億元回購(gòu)并注銷(xiāo)公司股份。
　　事件評(píng)論
　　2023年車(chē)流和客流回歸增長(zhǎng)，本線和跨線價(jià)格釋放彈性。經(jīng)營(yíng)端，京滬高鐵的本線列車(chē)客運(yùn)量同比增長(zhǎng)209.1%，恢復(fù)至2019年的100.1%；京滬高鐵本級(jí)的跨線列車(chē)?yán)锍掏仍鲩L(zhǎng)66.2%，恢復(fù)至2019年的116.5%；京福安徽的跨線列車(chē)?yán)锍掏仍鲩L(zhǎng)53.7%，恢復(fù)至2019年的233.9%。價(jià)格端，受益于全票價(jià)上調(diào)，本線旅客的單客價(jià)格同比提升2.1%，恢復(fù)至2019年的102.5%；京滬本級(jí)車(chē)流密度恢復(fù)之后，跨線列車(chē)價(jià)格同比提升9.5%，恢復(fù)至2019年的95%。收入端，公司旅客運(yùn)輸收入同比增長(zhǎng)215.6%至160.8億元，恢復(fù)至2019年同期的102.6%；跨線列車(chē)收入同比增長(zhǎng)74.6%至242.2億元，恢復(fù)至2019年同期的128.4%；公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)110.4%至406.8億元。成本端，京滬高鐵的折舊成本相對(duì)剛性；參考《自然區(qū)位優(yōu)勢(shì)與委托運(yùn)輸模式》，京滬高鐵的委托運(yùn)輸管理費(fèi)用剛性上漲，等同于人工成本；動(dòng)車(chē)組使用費(fèi)、能源成本及其它運(yùn)營(yíng)成本跟隨業(yè)務(wù)量變化；營(yíng)業(yè)成本同比增加31.9%至220.52億元。費(fèi)用端，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用，2023年京滬高鐵的期間費(fèi)用31.79億元，同比2022年下降14.1%，由于收入增幅大于成本，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)115.46億元，同比扭虧為盈。
　　2024Q1出行需求繼續(xù)恢復(fù)，京福安徽即將扭虧為盈：2024Q1，全國(guó)鐵路客運(yùn)同比繼續(xù)恢復(fù)，客流量同比增長(zhǎng)28.5%，恢復(fù)至2019年的118.9%。京滬高鐵的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.1%至101.06億元，但是營(yíng)業(yè)成本同比僅增加5.6%至54.37億元，我們預(yù)計(jì)公司本線列車(chē)的客座率提升，跨線列車(chē)的車(chē)流量增加。公司的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用基本固定，財(cái)務(wù)費(fèi)用伴隨著資產(chǎn)負(fù)債表改善而不斷下降，公司期間費(fèi)用6.75億元，同比減少21.8%。2024Q1，京滬高鐵實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)29.63億元，少數(shù)股東損益-0.16億元?？紤]到京福安徽累計(jì)利潤(rùn)仍未轉(zhuǎn)正，所得稅率為零，測(cè)算京福安徽利潤(rùn)虧損0.46億元；京滬本級(jí)利潤(rùn)總額為39.87億元，同比2023Q1增加25.5%，恢復(fù)至2019Q1的117.0%。
　　產(chǎn)能利用率提升，格局及價(jià)格穩(wěn)中有升，盈利處于爬坡期。在《自然區(qū)位優(yōu)勢(shì)與委托運(yùn)輸模式》中，我們提出：京滬高鐵是中國(guó)高鐵客運(yùn)龍頭公司，連通京津冀和長(zhǎng)三角兩大經(jīng)濟(jì)圈，天生具備自然區(qū)位優(yōu)勢(shì)，同時(shí)享受高鐵的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)獲益于腹地和輻射區(qū)域客流量的增長(zhǎng)。在委托管理運(yùn)營(yíng)模式之下，京滬高鐵的成本持續(xù)剛性上漲，但跨線列車(chē)貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的盈利，本線列車(chē)承擔(dān)有限的宏觀經(jīng)濟(jì)敞口，預(yù)期商業(yè)模式和盈利水平穩(wěn)定。考慮到：1）京滬高鐵的跨線列車(chē)大幅增長(zhǎng)；2）本線列車(chē)量?jī)r(jià)彈性釋放；3）京福安徽跨線列車(chē)大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024年~2026年歸母凈利潤(rùn)分別為133億、149億和168億，對(duì)應(yīng)2024年~2026年的PE分別為19倍、17倍和15倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；2、委托運(yùn)輸成本；3、平行線路分流。